過去的2011年對于高速公路類上市公司來說，可謂悲喜交加。從最初獲取利潤到最后負(fù)債累累，投資者被搞得措手不及。

　　就在這生死攸關(guān)的時刻，國家發(fā)改委又于近日發(fā)出通知，要求放緩資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)70%以上的高速公路建設(shè)速度，這無疑又給高速公路建設(shè)澆了一盆冷水。

　　投資過熱被緊急叫停

　　日前，國家發(fā)改委基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)司司長黃民在推進(jìn)國家高速公路網(wǎng)剩余路段項目前期工作座談會上表示，接下來一段時期，我國高速公路建設(shè)將按照輕重緩急、分類指導(dǎo)、區(qū)別對待的原則來安排，確實為國家高速公路“斷頭路”的項目，要加快推進(jìn)項目前期工作；目前已有其他相近或平行高速公路可以替代的路段，要研究其建設(shè)時機(jī)，可以在“十二五”以后建設(shè)；部分已按照一級公路標(biāo)準(zhǔn)建成、在一定時期內(nèi)能滿足交通需求的路段，可以推遲到“十三五”再考慮建設(shè)。部分路段將推遲到“十二五”以后，甚至“十三五”以后再建設(shè)。

　　此政策意向無疑給正在火熱進(jìn)行的高速公路建設(shè)澆上了一盆冷水。但實際上，今年以來，對高速公路的投資熱情并未減弱。

　　國家發(fā)改委綜合運(yùn)輸研究所交通運(yùn)輸技術(shù)發(fā)展研究中心發(fā)布的一份預(yù)測報告顯示，2012年，我國將有9個省份的公路投資達(dá)400億元~500億元，有6個省份的公路投資達(dá)300億元~400億元，有11個省份的公路投資達(dá)100億元~300億元。目前我國大約七成以上的公路投資都投在了高速公路建設(shè)上。

　　“目前的高速公路建設(shè)有些過剩，主要區(qū)域的公路建設(shè)規(guī)模已超過歐美主要發(fā)達(dá)國家的規(guī)模?！睎|興證券分析師蘇魁說。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%

　　國家發(fā)改委去年委托北京交通大學(xué)進(jìn)行的我國交通運(yùn)輸體系債務(wù)問題研究顯示，我國高速鐵路建設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率為58%，高速公路建設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)70%。

　　據(jù)了解，目前，公路建設(shè)投資資金主要來自三個方面，一是政府投資，約占15%；二是收費(fèi)公路運(yùn)營獲得的收益和地方政府財政投入，約占20%；三是貸款，包括建設(shè)項目直接貸款和母公司貸款，約占60%。公路以外行業(yè)的企業(yè)和其他的非貸款投入約占5%。

　　而值得注意的是，目前高速公路投資建設(shè)的主體是各地方交通投資集團(tuán)，但其財務(wù)狀況堪憂。這些公司一般資產(chǎn)負(fù)債率高于70%，凈資產(chǎn)收益率低于5%，難以支撐未來兩年年均1萬億元左右的公路投資規(guī)模。

　　“目前，地方交通投資集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，不具備繼續(xù)舉債大興土木的條件。如果公路投資速度適當(dāng)放緩，可以緩解地方交通投資集團(tuán)的債務(wù)壓力?！碧K魁說。

　　新建路產(chǎn)分流壓力減小

　　高速公路行業(yè)整體毛利率較高，重慶路橋、福建高速、龍江交通和皖通高速等公司的毛利率均在70%以上。因為如此高的毛利率，高速路行業(yè)一度被譽(yù)為“暴利行業(yè)”。

　　蘇魁指出，實際上，高速公路行業(yè)投資周期較長，從凈資產(chǎn)收益率上看并不可觀，最高的現(xiàn)代投資為18.8%，最低的龍江交通僅為3.8%，離所謂“暴利”相距甚遠(yuǎn)。

　　此外，新建公路比老路的收益差。由于行業(yè)特性，老路的利潤相對平穩(wěn)，可能還會有增長，而新建公路建成后前幾年幾乎沒有回報。

　　此外，新建路產(chǎn)對現(xiàn)有公路的分流影響不可小視。

　　2009年國家為應(yīng)對金融危機(jī)，實施了4萬億元投資計劃，其中約1萬億元投向了高速公路行業(yè)，此后兩年也一直保持高投資態(tài)勢。通常，高速公路建設(shè)周期為2年~3年，2011年~2013年將是高速公路竣工的高峰期，其對現(xiàn)有公路的分流效應(yīng)將比較明顯。

　　“給高速公路建設(shè)降溫對上市公司來講，是一件好事?！碧K魁說。

　　他認(rèn)為，如果適當(dāng)放緩公路投資速度，行業(yè)整體財務(wù)壓力可以得到緩解，新建路產(chǎn)分流壓力也可以減小。目前，公路貨運(yùn)主要由高速公路承擔(dān)，低級別公路不是中長途運(yùn)輸?shù)闹饕缆贰o論是否新建高速公路，中長途運(yùn)輸仍主要由高速公路承擔(dān)。適當(dāng)緩建高速公路，既有助于現(xiàn)有路產(chǎn)更好地分享經(jīng)濟(jì)成長果實，又有利于現(xiàn)有路產(chǎn)繼續(xù)盈利。

　　此外，如果政策信號進(jìn)一步明確，且公路投資速度適當(dāng)放緩，公路行業(yè)整體估值還有望改變。

　　中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明也表示，國家發(fā)改委這一表態(tài)，對企業(yè)的預(yù)期業(yè)績具有一定的促進(jìn)作用。同時，投資者對高速公路類上市公司的投資信心也有一定增強(qiáng)。雖然短期內(nèi)看不到太大變化，但是隨著市場運(yùn)輸量的增大，高速公路類上市公司的業(yè)績將有一定的增長。