柳工：調研快報駕馭品牌抗拒周期
我國正處于人口紅利階段，儲蓄高速增長，重化工業(yè)、淘汰落后產能，以及城市化進程和新農村建設等，決定了我國在2013 年之前仍將延續(xù)依靠龐大的固定資產規(guī)模來拉動經濟高速增長的模式。持續(xù)龐大的固定資產投資規(guī)模必將拉動工程機械行業(yè)步入一個超長景氣周期。不過宏觀調控將會帶來未來兩年行業(yè)增速的趨緩。
公司是我國工程機械行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，規(guī)劃到2010 年銷售規(guī)模過百億，并將通過內部挖潛改造和外延收購兼并等措施，進軍行業(yè)內國際第一梯隊企業(yè)，成為世界的柳工。裝載機的龍頭品牌效應、挖掘機和路面機械替代進口的迅速崛起，以及內部擴產改造和資產注入與收購兼并等是其高增長的主要驅動因素，預計公司凈利潤復合增長率有望達到24.38%。
裝載機行業(yè)預計08 年增速將回落到15%左右，依靠品牌效應和技改擴產，公司的裝載機業(yè)務有望持續(xù)保持高于行業(yè)5 個百分點以上的高增長。
挖掘機行業(yè)08 年增速將回落到20%左右，進口替代效應和擴產改造有望拉動公司挖機業(yè)務未來三年的年均增長率在30%以上。公司的路面機械在進口替代和需求增長的拉動下，也進入了高速增長期，并且公司開始規(guī)劃向推土機領域拓展。
公司集團層面正在向叉車、混凝土機械等其他工程機械領域拓展，不排除時機成熟后注入上市公司的可能性。另外，公司在資本運作方面也開始趨于積極，正在積極尋找合適的收購兼并標的，隨時準備實施外延式擴張。
催化劑：實施股權激勵和資產注入與收購兼并等。
風險因素：.. 宏觀調控導致工程機械行業(yè)波動的不確定性；.. 原材料波動及主要進口零部件供應的不確定性；.. 行業(yè)內產能過度擴張所帶來的價格競爭風險。
我們調高公司的盈利預測，給予公司1.2 倍PEG和29.26 倍PE 的估值水平，對應2008 年預測EPS的合理股價為43.01 元，公司目前股價存在低估，維持增持投資評級。
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