柳工：目前估值較低 增持
公司近日發(fā)布公告，董事會同意以1542萬元的協(xié)議價格，收購控股股東廣西柳工集團和本公司控股子公司柳州柳工附件制造有限公司所持上海柳工叉車有限公司的全部股權(quán)，其中廣西柳工集團持該公司70%的股權(quán)，柳州柳工附件制造有限公司持股30%。
我們認為公司此次收購集團公司的叉車業(yè)務(wù)，一方面鑒于公司已于2007年開展叉車業(yè)務(wù)，這樣可以避免與集團公司同業(yè)競爭，另一方面也是公司做強叉車業(yè)務(wù)的自身需要。公司叉車業(yè)務(wù)07年僅實現(xiàn)銷售收入7.14萬元，凈利潤-77.5萬元，計劃將于2009年實現(xiàn)1萬臺的年產(chǎn)能，此次收購的上海柳工叉車公司，目前年產(chǎn)能3000臺，我們認為公司叉車業(yè)務(wù)經(jīng)過08年的發(fā)展后，將于09年成為新的利潤增長點。
公司主營業(yè)務(wù)裝載機和挖掘機仍保持快速增長趨勢。08年1季度公司累計銷售裝載機8523臺，同比增長43%，今年已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債融資項目中的提升裝載機核心制造能力技術(shù)改造項目，截止4月30日已完成總投資額的一半，預(yù)計年底基本可以達產(chǎn)，屆時高端裝載機的產(chǎn)能將達到30000臺/年，將進一步強化公司裝載機龍頭的地位。公司07年累計銷售挖掘機2115臺，同比增長58.2%，08年1季度公司累計銷售挖掘機達到788臺，目前挖掘機是繼裝載機后的主要利潤增長點。
受原材料成本上升的影響，公司一季度毛利率為17%，同比下降了約2.8個百分點，但總體來說公司主營產(chǎn)品毛利率較高，同時也具有進一步提價的能力，因此盈利水平有所保證。公司可轉(zhuǎn)債融資項目全部完成后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化，產(chǎn)能將進一步擴張。我們?nèi)灶A(yù)計08和09年的每股收益分別為1.51和1.96元，目前對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為15.2和11.7倍，估值低于工程機械板塊平均水平，維持其“增持”評級。
風險：鋼價大幅上漲造成利潤減少；宏觀調(diào)控的不確定性。
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