三一重工:毛利率略超預(yù)期 強(qiáng)烈推薦
主營業(yè)務(wù)收入與我們的預(yù)測基本一致。2008年公司混凝土機(jī)械實(shí)現(xiàn)銷售收入67.91億元，同比增長25.86%；非混凝土機(jī)械共實(shí)現(xiàn)收入50.86億元，同比增長71.79%；公司主導(dǎo)產(chǎn)品泵車、拖泵、旋挖鉆機(jī)、履帶起重機(jī)繼續(xù)保持行業(yè)第一的地位。
新產(chǎn)品對收入和利潤的貢獻(xiàn)大幅提高。樁工機(jī)械同比增長115%，履帶起重機(jī)械同比增長172.36%，均超預(yù)期。非混凝土機(jī)械占營業(yè)收入的比例由2007年的32%上升到37%，我們預(yù)計(jì)2009年收購?fù)诰驑I(yè)務(wù)后這一比例將上升到55%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
毛利率水平下降幅度超預(yù)期。2008年路面機(jī)械毛利率下降最為明顯，由2007年的33%下降到2008年的28%，因?yàn)槁访鏅C(jī)械主要用于出口，四季度出口急轉(zhuǎn)直下對路面機(jī)械盈利影響較大；混凝土機(jī)械毛利率由41.6%下降到36%，與我們的預(yù)測基本一致。
雖然增發(fā)收購三一重機(jī)尚未完成，但增發(fā)進(jìn)程不影響我們對2009年的業(yè)績預(yù)測。按照新會計(jì)準(zhǔn)則，公司對于同一控制下企業(yè)合并取得的子公司，自合并當(dāng)期期初至合并日的經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量也已包括在合并利潤表和合并現(xiàn)金流量表中并單獨(dú)列示。公司預(yù)計(jì)三一重機(jī)2009年、2010年、2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于3.8億、4.5億、5億。
我們預(yù)計(jì)明年出口將會反彈。2008年公司實(shí)現(xiàn)出口34.64億元，同比增長108.89%，產(chǎn)品銷至115個國家，但是低于年初的計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2009年出口不會有明顯的轉(zhuǎn)機(jī)，2010年隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇出口將會明顯反彈。
公司承諾不再投資二級市場，我們預(yù)計(jì)2009年投資收益和公允價(jià)值變動波動將減小。2008年公允價(jià)值變動損失1.85億元，匯兌收益4730萬元，交易性金融資出售損失為6480萬元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：我們預(yù)計(jì)一季度業(yè)績下降20%-30%。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。按照我們2009、2010年的業(yè)績預(yù)測1.4、1.7元，目前動態(tài)PE為18倍和15倍。
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