柘中建設(shè)（002346.SZ）是“幸福”的，上市之前，依靠招股書對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景的美好“暢想”，吸引了眾多投資者對(duì)其寄予厚望，致使公司超額募資3.4億元。

　　然而，投資者卻是不幸的，作為國(guó)內(nèi)PHC管樁行業(yè)龍頭，柘中建設(shè)經(jīng)過東方證券保薦在今年1月28日正式上市，上市當(dāng)日獲得7.5%的漲幅，但好景不長(zhǎng)，股價(jià)在第三天便破發(fā)，后一路走低，至今股價(jià)仍遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)19.9元。

　　上市前，公司自稱業(yè)績(jī)可實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；而上市后，這家可以提供直徑600mm以上的PHC（預(yù)應(yīng)力高強(qiáng)度混凝土管樁）管樁的專業(yè)建材生產(chǎn)企業(yè)，因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)受限大，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多等因素，業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，使走低的股價(jià)雪上加霜。

　　8月3日，柘中建設(shè)董秘徐華梁對(duì)記者表示：“由于公司位于黃浦江畔，受世博影響，今年上半年業(yè)績(jī)大幅下滑已成事實(shí)?！睂?duì)于投資者而言，招股書中那些言之鑿鑿的增長(zhǎng)前景和理由，一切都變了。

　　業(yè)績(jī)“變臉”風(fēng)險(xiǎn)明知不提

　　實(shí)際上，業(yè)績(jī)下滑本應(yīng)在柘中建設(shè)和東方證券的預(yù)期之內(nèi)，兩家企業(yè)在招股書和發(fā)行保薦書上，只字未提。

　　在東方證券對(duì)柘中建設(shè)的保薦書上，赫然寫著：由于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍將保持高速發(fā)展，下游建筑行業(yè)投資的穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來幾年大直徑PHC管樁需求將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

　　在溢美之詞背后，東方證券卻對(duì)PHC大直徑管樁因?yàn)槭┕ぴ胍舨贿m用于城市民建，而民用建筑30層以上所需的直徑800mm以上的PHC管樁無法陸運(yùn)等限制發(fā)展的重要因素寫入招股說明書中。

　　柘中建設(shè)的保薦人之一于力對(duì)記者表示：“公司業(yè)績(jī)發(fā)生變化，是因?yàn)閷?duì)復(fù)雜的市場(chǎng)情況估計(jì)不足?！比欢軜镀髽I(yè)受噪音限制以及運(yùn)輸限制等發(fā)展不力因素，并不是因?yàn)?010年市場(chǎng)情況復(fù)雜才存在的。

　　7月14日，柘中建設(shè)發(fā)布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的修正公告。公告稱，公司在一季報(bào)上對(duì)公司上半年的業(yè)績(jī)作了預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比變動(dòng)幅度是下降 30%~40%，預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)是 2000 萬元；現(xiàn)修正為歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上年同期相比下降 50%~60%。

　　徐華梁對(duì)此的解釋是：“對(duì)世博的情況估計(jì)不足。因?yàn)槭啦?huì)，黃浦江航道限制船只進(jìn)出，導(dǎo)致公司的產(chǎn)品出不去，原料進(jìn)不來。”

　　然而，世博會(huì)因素在柘中建設(shè)招股書中，未被提及。根據(jù)柘中建設(shè)的招股書顯示，隨著中國(guó)沿江沿海港口建設(shè)、航道與公路網(wǎng)建設(shè)、船舶制造業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模及利潤(rùn)將呈現(xiàn)連續(xù)快速增長(zhǎng)局面。

　　事實(shí)卻是，公司業(yè)務(wù)規(guī)模及利潤(rùn)，顯然沒有出現(xiàn)連續(xù)快速增長(zhǎng)的局面。

　　長(zhǎng)期發(fā)展受限

　　盡管柘中建設(shè)一直強(qiáng)調(diào)，今年上半年業(yè)績(jī)大幅下滑是因?yàn)槭啦┮蛩貙?dǎo)致的，但各機(jī)構(gòu)的研究員卻并不那么看。

　　中銀國(guó)際研究員李攀早在3月29日就曾發(fā)過報(bào)告表示，柘中建設(shè)長(zhǎng)期發(fā)展受限。李攀表示，柘中建設(shè)所生產(chǎn)的大口徑管樁受到岸線、材料、地域的限制，在廣東和北方等地尚未得到廣泛應(yīng)用。大口徑的管樁難以規(guī)模化擴(kuò)張，產(chǎn)能增長(zhǎng)空間有限，目前只能依賴上海的岸線條件。

　　柘中建設(shè)的主要產(chǎn)品是大直徑管樁制品，這種1993年由日本引進(jìn)的管樁技術(shù)，雖然整體強(qiáng)度和壽命（大約是100年）都高于鉆孔灌裝的實(shí)體樁，但是目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)采用的管樁還是鉆孔灌裝的管樁。

　　鉆孔灌裝管樁是在施工現(xiàn)場(chǎng)打孔澆灌混凝土的實(shí)體樁法，這項(xiàng)打樁工藝雖然導(dǎo)致施工現(xiàn)場(chǎng)雜亂，但是并不產(chǎn)生很多城市噪音。PHC管樁技術(shù)則需要通過打樁技術(shù)打入地下，每根樁涉及幾千錘，會(huì)造成較嚴(yán)重的城市噪音。

　　盡管現(xiàn)在有用液壓機(jī)的方式將樁打入地下，但是相關(guān)設(shè)備造價(jià)昂貴，PHC管樁低價(jià)優(yōu)勢(shì)消失，因此在城市中使用較少。

　　再加上目前城市里邊最新的建筑，以30 層以上的高樓較多，對(duì)PHC管樁的直徑要求為800mm 以上，因?yàn)檫@個(gè)直徑的管樁無法陸運(yùn)，只能海運(yùn)，這也是PHC管樁在城市使用受限較多的原因之一。

　　此外，李攀還在報(bào)告中提及，PHC管樁對(duì)水泥、沙石料相對(duì)挑剔，例如柘中建設(shè)的大直徑管樁，水泥只用海螺水泥安徽的產(chǎn)品，沙石料也講究。PHC管樁受到北方天氣的影響，使用較少，北方碼頭大規(guī)模使用的還是鋼管樁和方樁（鋼管樁和方樁的成本高于PHC 樁的成本）。

　　根據(jù)資料顯示，柘中建設(shè)的產(chǎn)品曾經(jīng)用于2006 年大連造船基地，抗凍實(shí)驗(yàn)過關(guān)，但是目前北方市場(chǎng)仍然較難進(jìn)入，未來大直徑管樁在北方擴(kuò)張遇到限制的一個(gè)原因在于北方原料不行。

　　據(jù)徐華梁介紹：“公司暫時(shí)沒有在北方建立新的大直徑管樁生產(chǎn)基地的計(jì)劃，不過并沒有放棄渤海灣多個(gè)港口碼頭項(xiàng)目的爭(zhēng)取。”

　　實(shí)際上，因?yàn)榫嚯x較遠(yuǎn)，柘中建設(shè)的大直徑管樁的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯，因?yàn)槿绻麖纳虾Ｉa(chǎn)基地將管樁運(yùn)往大連，僅運(yùn)輸成本就要占到總成本的三分之一。

　　競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)凸顯

　　在廣東地區(qū)，目前PC管樁的技術(shù)，使用得比較多，這個(gè)地區(qū)的管樁大多由外資的廣東裕大管樁公司提供。雖然PHC管樁的技術(shù)優(yōu)于PC管樁，但是廣東缺少黃沙、石子，沒有生產(chǎn)PHC管樁的優(yōu)勢(shì)條件。柘中建設(shè)目前也因此沒有在廣東建大直徑廠的計(jì)劃。

　　柘中建設(shè)直徑小的管樁生產(chǎn)基地，可以考慮全國(guó)布點(diǎn)，但因?yàn)樾」軜渡a(chǎn)門檻低，競(jìng)爭(zhēng)者眾多，毛利低，沒有發(fā)展的余地。也因此，國(guó)內(nèi)多家管樁企業(yè)，把目光集中在毛利高，生產(chǎn)者少的大管樁項(xiàng)目上。

　　其中，聲稱自己是全球最大管樁企業(yè)的建華集團(tuán)，于去年下半年在安徽蕪湖籌建了生產(chǎn)直徑600mm以上的大管樁生產(chǎn)基地，這個(gè)基地也是建華集團(tuán)遍布全國(guó)的管樁生產(chǎn)基地中最大的一個(gè)。徐華梁承認(rèn)，未來建華安徽項(xiàng)目將會(huì)是其公司的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　8月3日，建華集團(tuán)安徽分公司市場(chǎng)部主任許俊對(duì)記者表示，公司正在籌建中的大直徑項(xiàng)目會(huì)在今年年底投產(chǎn)，而這個(gè)基地將會(huì)擁有獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的碼頭，還臨近原料商海螺水泥，未來經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　除此之外，國(guó)內(nèi)最大的大直徑管樁生產(chǎn)商——中交三航目前產(chǎn)品主要用于中交集團(tuán)內(nèi)部自銷，但據(jù)其內(nèi)部人士透露，目前公司也有意向，向外發(fā)展。

　　而分布于長(zhǎng)江沿岸的江蘇省內(nèi)，目前亦有多個(gè)大直徑管樁項(xiàng)目在上馬，這些項(xiàng)目均擁有岸線和原料的優(yōu)勢(shì)，那么下一步，柘中建設(shè)可能將無法繼續(xù)保持600mm以上的大管樁29.24%高毛利率的優(yōu)勢(shì)。

　　這對(duì)于主業(yè)單一的柘中建設(shè)并不是好消息，盡管徐華梁表示，公司目前擁有品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，尤其是直徑1200mm和1400mm的管樁，目前國(guó)內(nèi)還沒有其他企業(yè)能夠生產(chǎn)，但他也承認(rèn)，未來或許不超過2年，公司的優(yōu)勢(shì)將不會(huì)再像現(xiàn)在這樣明顯。

　　除了以上的利空因素外，目前柘中建設(shè)生產(chǎn)基地位于上海奉賢，原料成本高、人工成本高等劣勢(shì)還會(huì)再將柘中建投拖往不利之地。

　　這也是柘中建設(shè)至今未啟動(dòng)招股書確定的募投資金使用項(xiàng)目的主要原因。在招股書中，柘中建設(shè)原本募集資金主要將用來擴(kuò)張本部基地。“因?yàn)樵谥谱髂纪队?jì)劃時(shí)，并未發(fā)現(xiàn)建華安徽項(xiàng)目。” 徐華梁表示。