建研集團:三代減水劑的替代效應(yīng)
減水劑行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力主要來自于商混普及率的提高、行業(yè)集中度提升
?。?）盡管固定資產(chǎn)投資增速下滑對混凝土總需求產(chǎn)生負面影響，但隨著城市禁現(xiàn)工作的推進，商混普及率將逐步提高；同時，中西部地區(qū)商混普及率進入快速提高階段。（2）我國減水劑行業(yè)集中度仍處于較低水平，銷售收入前10 位企業(yè)市場份額僅為25%左右，龍頭企業(yè)市場重合度較低。定制性服務(wù)、資金墊付能力等制勝關(guān)鍵，決定了集中度提升的必然。
三代減水劑的替代效應(yīng)
（1）三代減水劑對二代替代是大勢所趨，提倡使用高標號高性能混凝土、運輸距離延長、泵送比例提高、性價比等因素是重要的推動力。（2）使用三代減水劑的直接成本比二代高10%左右，如果考慮混凝土性能的改善以及摻合料等因素，三代性價比與二代基本相當或略好。替代進程受原材料價格影響。
持續(xù)擴張推動業(yè)績增長
公司立足福建持續(xù)進行跨區(qū)域擴張，10 年設(shè)立重慶、貴州基地，輻射西南市場；11 年設(shè)立河南、陜西、廣東基地，輻射中部、西北、兩廣及海南市場。目前擁有二代產(chǎn)能8.2 萬噸（福建3.2萬噸、重慶5 萬噸），三代產(chǎn)能8 萬噸（漳州5 萬噸、貴州3 萬噸）。
盈利預測及評級
維持公司11-13 年EPS 分別為0.80 元、1.19 元、1.63 元，對應(yīng)12 年動態(tài)PE18 倍；同時考慮到市場整合預期，維持“增持”評級。
風險提示
應(yīng)收賬款風險、原材料價格上漲風險。
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