綜評(píng)：2022年上半年，華潤(rùn)水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.2億港元，同比減少20.1%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)18.05億港元，同比下降50.3%，毛利率20.49%，比去年同期下降10.6個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司各大區(qū)水泥銷售量下滑明顯，加之煤炭?jī)r(jià)格居高不下，導(dǎo)致上半年利潤(rùn)縮減。（本文貨幣單位均為港元）

圖1、2：2022年華潤(rùn)水泥上半年?duì)I業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)大幅下降

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成本居高不下，銷售量大幅下滑

2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.8億港元，同比下降18.03%，二季度后降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，最終上半年?duì)I收整體同比降低20.13%，共計(jì)161.17億港元。不僅如此，由于上半年煤炭?jī)r(jià)格價(jià)格較高，故營(yíng)業(yè)成本降幅較小。最終營(yíng)收降幅遠(yuǎn)超成本降幅，導(dǎo)致上半年利潤(rùn)走低，歸母凈利潤(rùn)同比大幅降低50.34%至18.05億港元，毛利率下降10.6個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2022年上半年華潤(rùn)水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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2022年上半年華潤(rùn)水泥銷售水泥3066.9萬(wàn)噸，同比減少26.34%，銷售均價(jià)406.2港元/噸，同比上漲5.5%。此外，上半年混凝土對(duì)外銷量539.2萬(wàn)方，同比下降23.42%，銷售均價(jià)同比上升5.43%至532.1港元/方。上半年公司營(yíng)收占比較大的水泥和混凝土都出現(xiàn)了價(jià)漲量縮的情況，由于銷售量降幅較大，導(dǎo)致公司上半年的營(yíng)收情況不佳。此外，公司熟料量?jī)r(jià)齊升，對(duì)外銷售額大幅增長(zhǎng)34.79%。

圖3、4：2022年上半年華潤(rùn)水泥銷量及均價(jià)

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2022年公司收購(gòu)湖南良田水泥有限公司51%的股份，水泥銷售區(qū)增加到八個(gè)，除湖南外，上半年各區(qū)銷售量都出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中云南和貴州的銷售量下滑明顯，降幅都超過(guò)40%，兩廣地區(qū)的銷售量也下滑了25.7%。從目前的八大銷售區(qū)域來(lái)看，兩廣地區(qū)依舊是公司最大的銷售基地，占比仍達(dá)到70.1%，近年來(lái)占比持續(xù)提升。

圖5：2022年上半年華潤(rùn)八大省份水泥銷量情況（萬(wàn)噸）

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從公司水泥銷售噸數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年水泥噸售價(jià)為406.2港元/噸，同比提高5.45%。公司上半年煤炭平均采購(gòu)價(jià)格 1166港元/噸，較去年同期的采購(gòu)價(jià)格 851港元/噸增加37%，煤價(jià)居高不下，成本的大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致了水泥噸毛利下降明顯，上半年公司水泥噸毛利為89.36港元/噸，比2021年同期下滑30.1%。

表2：2022年上半年華潤(rùn)水泥主要噸數(shù)據(jù)

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骨料遠(yuǎn)期產(chǎn)能超1.1億噸，項(xiàng)目資本開(kāi)支龐大

2022年以來(lái)，華潤(rùn)水泥繼續(xù)積極獲取優(yōu)質(zhì)骨料礦山資源，依托于近年來(lái)的骨料資源儲(chǔ)量，公司加快骨料項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，華潤(rùn)水泥通過(guò)附屬公司擁有的骨料年產(chǎn)能約1410 萬(wàn)噸。而根據(jù)目前已有的礦山及產(chǎn)線，公司在未來(lái)1-3年將擁有超過(guò)1.1億噸的骨料產(chǎn)能。下半年預(yù)計(jì)公司有約7000萬(wàn)噸的骨料產(chǎn)能將釋放，彼時(shí)公司的骨料產(chǎn)能將有較為明顯的增長(zhǎng)。

此外，包括骨料項(xiàng)目在內(nèi)，公司尚有未支付資本開(kāi)支208億港元，下半年的資本支出預(yù)計(jì)達(dá)100.95億元，或?qū)粳F(xiàn)金流造成壓力。

下半年盈利展望

地產(chǎn)仍在筑底階段，房地產(chǎn)行業(yè)需求下滑對(duì)水泥行業(yè)造成較大壓力，而公司水泥的核心銷售區(qū)域持續(xù)有產(chǎn)能沖擊，產(chǎn)能過(guò)剩背景下，公司面臨較大的挑戰(zhàn)。不過(guò)，受益于粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)推進(jìn)，長(zhǎng)期水泥需求尚有支撐。此外，公司不斷開(kāi)拓新的收入來(lái)源，擴(kuò)張人造石材業(yè)務(wù)，積極發(fā)力骨料業(yè)務(wù)。上半年公司新增了廣西、湖北、重慶骨料項(xiàng)目，依托現(xiàn)有礦山，下半年公司預(yù)計(jì)有約7000萬(wàn)噸的骨料產(chǎn)能釋放，陸續(xù)投產(chǎn)后，水泥業(yè)務(wù)壓力或?qū)⒂兴徑?。目前公司銷售區(qū)的需求有所好轉(zhuǎn)，在基建推動(dòng)下，公司盈利情況有望改善。（本文不構(gòu)成投資建議）