近日，人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，8月15日離岸人民幣對(duì)美元匯率盤中一度跌破7.3，這次是自2022年10月以來(lái)再度跌破7.3。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，下半年，人民幣可能貶值到7.5。若人民幣持續(xù)貶值，將對(duì)水泥市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響。

2014年以來(lái)人民幣貶值與水泥市場(chǎng)表現(xiàn)

2014年以來(lái)，人民幣共經(jīng)歷了三輪大的貶值周期，每一輪貶值周期水泥價(jià)格的表現(xiàn)雖有所不同，但每一輪貶值周期內(nèi)，水泥需求都存在萎縮的年份。第一輪周期內(nèi)，2015年水泥表觀消費(fèi)量萎縮5.32%；第二輪周期內(nèi)，2018年水泥表觀消費(fèi)量萎縮4%；第三輪周期內(nèi)，2022年水泥表觀消費(fèi)量萎縮10.43%。

表1：人民幣貶值與水泥價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

人民幣對(duì)美元貶值則美元對(duì)人民幣升值。美元升值的因素非常復(fù)雜，而美元加息則是主要原因之一。今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由年初的4.5%提升至目前的5.5%且不排除進(jìn)一步提升。美元加息情況下，全球非美元國(guó)家貨幣均難以逃脫貶值的命運(yùn)。

圖1：美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

人民幣持續(xù)貶值 對(duì)水泥市場(chǎng)有何影響？

（1）對(duì)地產(chǎn)端水泥需求的壓力

人民幣貶值與經(jīng)濟(jì)下行壓力預(yù)期密切相關(guān)，特別是近期公布的社融等相關(guān)數(shù)據(jù)加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂。與水泥需求萎縮一致的是，2014年以來(lái)的三輪人民幣貶值周期每輪均出現(xiàn)了房地產(chǎn)建筑工程投資增速大幅放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)的情況，而房地產(chǎn)建筑工程投資的放緩則直接拖累水泥需求。筆者認(rèn)為，人民幣貶值將進(jìn)一步影響房地產(chǎn)市場(chǎng)，如加大了具有較多美元債的房地產(chǎn)企業(yè)的成本、增加了房?jī)r(jià)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)等。房地產(chǎn)市場(chǎng)的壓力會(huì)繼續(xù)進(jìn)一步傳導(dǎo)至至水泥、混凝土等相關(guān)行業(yè)。

（2）對(duì)水泥成本的壓制壓力

煤炭是國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)的主要燃料，煤炭?jī)r(jià)格占水泥成本的比重最大。人民幣貶值會(huì)削弱進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而今年海外煤炭需求回落，國(guó)際煤價(jià)持續(xù)下行，加之國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)相對(duì)充足，煤炭?jī)r(jià)格或進(jìn)一步回落。盡管煤炭?jī)r(jià)格回落降低了水泥企業(yè)的成本，但也減弱了水泥價(jià)格的成本支撐。水泥行業(yè)過(guò)剩問(wèn)題遠(yuǎn)大于煤炭行業(yè)，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的下跌會(huì)變得極其敏感，將嚴(yán)重制約水泥價(jià)格的向上空間。

不過(guò)，值得注意的是，2014年以來(lái)的三輪人民幣貶值周期中，盡管第二輪人民幣貶值周期水泥需求也出現(xiàn)了萎縮，但是行業(yè)依然保持著良好的經(jīng)濟(jì)效益。筆者認(rèn)為，這得益于行業(yè)執(zhí)行供給側(cè)改革舉措，避免了行業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。每一輪人民幣貶值期，水泥行業(yè)或是通過(guò)供給側(cè)自救，或是進(jìn)入一輪行業(yè)的整合周期。