高盛哈繼銘：中國(guó)政府或在近期放松財(cái)政政策
高盛投資管理部中國(guó)副主席哈繼銘在華爾街日?qǐng)?bào)撰寫專欄稱，鑒于保持穩(wěn)定依然是政府的頭號(hào)要?jiǎng)?wù)，通過(guò)短期放松政策來(lái)刺激增長(zhǎng)愈發(fā)成為可能。政府可能會(huì)在近期放松財(cái)政政策，增加對(duì)于譬如棚戶區(qū)改造、環(huán)境保護(hù)和信息消費(fèi)等方面的支出。
哈繼銘稱，但如果放松貨幣政策，譬如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則有引發(fā)人民幣更快貶值的風(fēng)險(xiǎn)，重演2012年4-5月間發(fā)生的情形（尤其是考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)已開始逐步退出量化寬松）。
以下是專欄全文：
中國(guó)工業(yè)增加值同比增速?gòu)娜ツ?2月的9.7%下降至今年1-2月的8.6%，為5年來(lái)最低，遠(yuǎn)低于9.5%的市場(chǎng)預(yù)期。這與疲弱的高頻數(shù)據(jù)（發(fā)電量同比增速?gòu)?2月的8.3%下降至1-2月的5.5%）和企業(yè)調(diào)查指數(shù)走勢(shì)相符?；贕DP和工業(yè)增加值增速之間的相關(guān)性，我們目前對(duì)于2014年第一季度的GDP增速估計(jì)為7.3%（2013年四季度增速為7.7%）。
社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速?gòu)?2月的13.6%下降至1-2月的11.8%，為近10年來(lái)最低，同時(shí)也大幅低于13.5%的市場(chǎng)預(yù)期。這驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)：雖然市場(chǎng)認(rèn)為政府的反腐敗運(yùn)動(dòng)造成2013年消費(fèi)基數(shù)較低，因而2014年消費(fèi)增速有望反彈，但我們認(rèn)為消費(fèi)增速可能由于政府反腐敗運(yùn)動(dòng)的升級(jí)而進(jìn)一步減速。此外，房地產(chǎn)銷售量的下降也拖累了消費(fèi)增長(zhǎng)，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)如建筑材料銷售同比增速?gòu)?2月的24.9%下降至12%，家具銷售同比增速?gòu)?2月的20.1%下降至11.8%。
城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速?gòu)娜ツ甑?9.6%下降至1-2月的17.9%，為近12年來(lái)最低。制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)投資同比增速分別大幅下降至15.1%和23.0%，而房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資同比增速則緩和下降至19.3%。
以上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)，以及此前持續(xù)走弱的高頻數(shù)據(jù)和企業(yè)調(diào)查指數(shù)，都驗(yàn)證了增長(zhǎng)勢(shì)頭正在顯著減弱，一季度GDP增速可能降至7.3%，低于政府在“兩會(huì)”上設(shè)定的全年目標(biāo)，并逼近政府可以容忍的底線（李克強(qiáng)總理曾在2013年11月分析指出，“為保證新增就業(yè)1000萬(wàn)人，需要7.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”）。
另外，越來(lái)越多的信用事件（例如超日的債券違約，天威保變的債券暫停交易）連續(xù)發(fā)生。在面臨諸多不確定性下，政府不得不在眾多目標(biāo)中艱難地取得平衡。鑒于保持穩(wěn)定依然是政府的頭號(hào)要?jiǎng)?wù)，通過(guò)短期放松政策來(lái)刺激增長(zhǎng)愈發(fā)成為可能。
我們認(rèn)為，政府可能會(huì)在近期放松財(cái)政政策，增加對(duì)于譬如棚戶區(qū)改造、環(huán)境保護(hù)和信息消費(fèi)等方面的支出。但如果放松貨幣政策，譬如下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則有引發(fā)人民幣更快貶值的風(fēng)險(xiǎn)，重演2012年4-5月間發(fā)生的情形（尤其是考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)已開始逐步退出量化寬松）。
貨幣政策放松也會(huì)使中國(guó)業(yè)已存在的債務(wù)問(wèn)題和產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步惡化。過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果不可持續(xù)且越來(lái)越短。譬如2012年春開始的政策放松，只支持了大約為期一年的經(jīng)濟(jì)反彈，之后在2013年春開始經(jīng)濟(jì)顯著放慢。而2013年夏季開始的政策放松，則只支撐了為期不到半年的經(jīng)濟(jì)反彈。
編輯：曾家明
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