山水水泥股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)的硝煙還未落幕，清盤事件又將其推上了風(fēng)口浪尖?？v觀山水水泥經(jīng)營(yíng)歷史，2014年之前，企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，無(wú)論是盈利能力還是運(yùn)營(yíng)能力，在水泥上市公司中，均處于中等偏上水平，2014年至2015年上半年，受市場(chǎng)需求下滑影響，公司盈利能力大幅下降。今年上半年，公司出現(xiàn)虧損近10億的經(jīng)營(yíng)慘狀。

  股權(quán)之爭(zhēng)已經(jīng)被業(yè)內(nèi)各種輿論不斷翻炒，清盤事件尚未塵埃落定，那么山水水泥的財(cái)務(wù)情況到底如何呢？各類財(cái)務(wù)指標(biāo)與其他水泥上市公司相比如何呢？本文僅從山水水泥公開(kāi)的財(cái)務(wù)資料進(jìn)行梳理，希望讀者能從中發(fā)現(xiàn)山水水泥內(nèi)部經(jīng)營(yíng)癥結(jié)所在。

  通過(guò)前期的資本積累，山水水泥資產(chǎn)總量排到上市水泥公司（以水泥業(yè)務(wù)為主的上市公司）前十名，公司水泥、熟料產(chǎn)能也常年處于全國(guó)前十名的排行榜之上。

  表1：山水水泥上市以來(lái)產(chǎn)品銷量、產(chǎn)能變化

  數(shù)據(jù)來(lái)源：山水水泥歷年年報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院整理

  2006年至2012年，公司整體營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度在所有上市水泥公司中名列前茅，與國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)海螺水泥對(duì)比，差距不是很大。而從2013年開(kāi)始山水水泥凈利潤(rùn)情況開(kāi)始下滑至上市公司排名靠后的位置。

  表2：山水水泥歷年凈利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)情況與海螺水泥比較（單位：%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院整理

  盈利能力指標(biāo)良好

  2005年至2013年公司各類財(cái)務(wù)指標(biāo)在上市水泥公司中排名處于中等偏上水平，其中2005-2006年盈利指標(biāo)名列前茅，凈資產(chǎn)收益率水平處于排行榜中首位，總資產(chǎn)收益率水平也在前五名之內(nèi)。2012年山水水泥總資產(chǎn)收益率在水泥上市公司中排名第一位（見(jiàn)表3）。同時(shí)山水水泥的期間費(fèi)用率也比較低，說(shuō)明企業(yè)成本控制能力也處于中上等水平。公司歷年銷售毛利率水平處于中等偏下水平，這與公司業(yè)務(wù)集中地為山東，區(qū)域市場(chǎng)水泥價(jià)格較低有關(guān)。

  表3：上市水泥公司歷年總資產(chǎn)收益率（ROA）指標(biāo)比較（單位：%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院整理

  注：上表統(tǒng)計(jì)的水泥上市公司共16家，摒除了資產(chǎn)規(guī)模偏小、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性較差的企業(yè)，同時(shí)排除了像中國(guó)建材、中材股份、金隅股份等業(yè)務(wù)板塊較多且水泥之外業(yè)務(wù)占比較大的上市企業(yè)。

  表4：16家水泥企業(yè)中山水水泥歷年盈利指標(biāo)排名

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院整理

  償債能力指標(biāo)排名靠后

  從償債能力指標(biāo)來(lái)看，無(wú)論是長(zhǎng)期償債能力還是短期償債能力指標(biāo)，山水水泥的數(shù)據(jù)排名在16家水泥上市公司中均處于較低的位置，尤其是長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)，在16家水泥上市公司中山水水泥的資本負(fù)債率幾乎是最高的。也就是說(shuō)從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，山水水泥的長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)較大，短期償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)略小，但與其他公司相比仍然處于風(fēng)險(xiǎn)偏高的水平。

  表5：16家水泥上市公司中山水水泥歷年償債能力指標(biāo)排名

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院整理

  營(yíng)運(yùn)能力中等偏上

  從營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)看，山水水泥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)周期和存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在上市水泥企業(yè)中排名靠前，說(shuō)明公司的資金周轉(zhuǎn)速度較快，銷售能力、營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)排名在2009年開(kāi)始下降，與公司商品混凝土業(yè)務(wù)的拓展有直接關(guān)系。

  表6：16家水泥上市公司中山水水泥歷年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)排名

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司財(cái)報(bào)，Wind資訊，中國(guó)水泥網(wǎng)研究院整理

  整體來(lái)看山水水泥的營(yíng)運(yùn)能力與企業(yè)盈利能力都是比較優(yōu)秀的，但償債能力對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)存在較大風(fēng)險(xiǎn)。而這對(duì)于內(nèi)部運(yùn)營(yíng)變化較小，且未來(lái)正常運(yùn)營(yíng)概率較大的上市企業(yè)來(lái)說(shuō)仍具有較大的投資價(jià)值，高風(fēng)險(xiǎn)能夠帶來(lái)較高的收益，而對(duì)于因各種變化導(dǎo)致未來(lái)正常運(yùn)營(yíng)概率較小的企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資者介入的風(fēng)險(xiǎn)就大于收益。