2020年前三季度，海螺水泥共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1239.84億元，同比增長(zhǎng)11.94%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為247.19億元，同比增長(zhǎng)3.79%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為17.11%，同比下降2.71個(gè)百分點(diǎn)。

圖1、2：海螺水泥前三季度營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)情況

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三季度貿(mào)易業(yè)務(wù)擴(kuò)張，致利潤(rùn)水平下降

海螺水泥第三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入499.77億元，同比增長(zhǎng)27.78%；歸母扣非凈利潤(rùn)為78.86億元，同比下降4.63%；Q3歸母凈利潤(rùn)達(dá)86.50億元，同比增長(zhǎng)1.10%，系下屬子公司部分資產(chǎn)處置收入5.86億元所致。

從盈利能力來(lái)看，公司前三季度毛利率為28.89%，同比下降3.53個(gè)百分點(diǎn)，較上半年下降2.52個(gè)百分點(diǎn)。毛利水平下降或主要受三方面影響。其一，公司自產(chǎn)品受成本端煤價(jià)上升影響，利潤(rùn)空間收窄；其二，公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域三季度多受強(qiáng)降水天氣影響，需求萎靡致使量?jī)r(jià)表現(xiàn)不佳；其三，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)規(guī)模有顯著增長(zhǎng)，由于貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低，其擴(kuò)張雖支撐營(yíng)業(yè)收入增加，但毛利水平受其影響有所下滑。費(fèi)用層面，由于公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，三費(fèi)費(fèi)率連年有降，公司費(fèi)用控制卓有成效。研發(fā)費(fèi)用在本年度有巨幅增長(zhǎng)，主要系公司布局研發(fā)新增項(xiàng)目所致。

表1：2018-2020年前三季度海螺水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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公司發(fā)展層面，前三季度內(nèi)，公司旗下西藏八宿海螺2500t/d熟料項(xiàng)目點(diǎn)火投產(chǎn)，緬甸海螺（曼德勒）1條熟料線及2臺(tái)水泥磨建成投產(chǎn)。除布局海內(nèi)外水泥產(chǎn)能外，公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈上下游，目前仍有骨料項(xiàng)目在建，混凝土方面試點(diǎn)裝配式建筑產(chǎn)業(yè)，拓展新業(yè)態(tài)領(lǐng)域。骨料市場(chǎng)潛在規(guī)模龐大，利潤(rùn)水平較高，預(yù)期骨料等項(xiàng)目落成后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司體量，拉高盈利水平。

盈利展望：需求提振產(chǎn)銷(xiāo)量

宏觀層面來(lái)看，疫情影響已基本消弭。南方已全面進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，基建與房地產(chǎn)仍保持高增速運(yùn)行，重點(diǎn)工程及其他項(xiàng)目進(jìn)入趕工期。海螺水泥作為市場(chǎng)龍頭企業(yè)，持續(xù)受到旺盛的市場(chǎng)需求增益，預(yù)計(jì)四季度將實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。據(jù)此預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收將達(dá)到1757.83-1831.12億元，歸母凈利潤(rùn)在348.67-399.97億元。（本文不構(gòu)成投資建議）