編者按：以下為國(guó)泰君安鮑雁辛作者評(píng)論內(nèi)容，本網(wǎng)予以轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資意見。

  我們維持水泥行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)：環(huán)保收緊趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，水泥上游石灰石礦山資源面臨價(jià)值重估，資源儲(chǔ)備豐富的龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)水泥龍頭骨料業(yè)務(wù)的發(fā)展也迎來(lái)契機(jī)。

  水泥上游石灰石資源開采面臨不可逆轉(zhuǎn)的收緊趨勢(shì)，石灰?guī)r資源價(jià)值將重估：一直以來(lái)，中國(guó)的石灰石礦產(chǎn)開發(fā)面臨著“亂，小，差”等諸多問(wèn)題。而自2017年以起，全國(guó)各地國(guó)土資源部門開始加強(qiáng)對(duì)水泥用石灰?guī)r資源與砂石資源等非金屬礦產(chǎn)資源的環(huán)保整治，呈現(xiàn)出“集中開采、規(guī)模開采、綠色開采”的開采管理新思路。事實(shí)上，過(guò)去的開采亂象源于“稀缺”的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境與淡薄的環(huán)保意識(shí)。在生態(tài)文明建設(shè)意義日漸加強(qiáng)且“稀缺經(jīng)濟(jì)”變?yōu)椤斑^(guò)剩經(jīng)濟(jì)”的今天，可以判斷石灰石資源環(huán)保日趨嚴(yán)格的趨勢(shì)是不可逆的。由此過(guò)去被漠視的石灰石資源將進(jìn)正式入稀缺時(shí)代，資源價(jià)值將面臨重估。近年來(lái)砂石價(jià)格的中樞上移即是此趨勢(shì)的側(cè)面印證。

  水泥是唯一從礦山資源、生產(chǎn)加工、運(yùn)輸港口碼頭，全產(chǎn)業(yè)鏈控制的且不受社會(huì)庫(kù)存、不受國(guó)際定價(jià)影響的商品，我們認(rèn)為港口碼頭及土地廠房資產(chǎn)也將迎來(lái)重估：海螺T型戰(zhàn)略布局，20-30個(gè)長(zhǎng)江中下游沿線的碼頭及在華東中南等地近1000萬(wàn)平方米的土地廠房也資源價(jià)格逐步凸顯。

  水泥大廠獲得邊際優(yōu)勢(shì)，從臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)看行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化：我國(guó)的部分大型水泥企業(yè)在過(guò)去的發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)積累了大量的大型石灰石礦山資源，并且在爭(zhēng)奪收緊的新礦山開采權(quán)時(shí)，擁有資金、規(guī)模、技術(shù)、聲譽(yù)等多種優(yōu)勢(shì)，因此將在資源價(jià)值重估中受益。而對(duì)于許多依靠外購(gòu)石灰石或小礦山的小水泥企業(yè)而言，未來(lái)的資源價(jià)值上升有可能帶來(lái)致命危機(jī)。從臺(tái)灣90年代以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，石灰石資源的收緊將促使行業(yè)集中度的提升，格局進(jìn)一步改善。國(guó)內(nèi)水泥有望由此迎來(lái)行業(yè)格局的進(jìn)一步優(yōu)化，促使水泥價(jià)格趨于平穩(wěn)，龍頭企業(yè)盈利能力將更強(qiáng)且更穩(wěn)定。

  水泥龍頭企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)拓展將同時(shí)迎來(lái)重要契機(jī)：在各地石灰石資源環(huán)保整治的過(guò)程中，砂石骨料資源的收緊是同樣是非常重要的一部分。中國(guó)砂石骨料行業(yè)十分分散，在自然砂石(河砂)禁止亂采，機(jī)制砂礦山要求規(guī)?；_采的大環(huán)境下，砂石骨料行業(yè)將騰留出市場(chǎng)空間。此時(shí)，大型水泥企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)，規(guī)模資金優(yōu)勢(shì)，交通優(yōu)勢(shì)與銷售優(yōu)勢(shì)將再次展現(xiàn)，有望借機(jī)快速拓展骨料市場(chǎng)。我國(guó)龍頭水泥企業(yè)的骨料業(yè)務(wù)將迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。事實(shí)上過(guò)去幾年海螺等國(guó)內(nèi)的龍頭的水泥企業(yè)已經(jīng)在著重發(fā)展骨料業(yè)務(wù)。對(duì)標(biāo)國(guó)際水泥龍頭情況，我國(guó)的水泥龍頭的骨料業(yè)務(wù)可預(yù)見有較大空間。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保收緊不及預(yù)期，下游需求過(guò)于低迷。