2008年12月中旬，財(cái)政部和國家稅務(wù)總局發(fā)布的財(cái)稅[2008]156號(hào)文《關(guān)于資源綜合利用及其他產(chǎn)品增值稅政策的通知》，其中對(duì)于水泥的描述如下：

　　對(duì)采用旋窯法工藝生產(chǎn)并且生產(chǎn)原料中摻兌廢渣比例不低于30%的水泥（包括水泥熟料），實(shí)行增值稅即征即退的政策；該項(xiàng)政策自2008年7月1日起開始執(zhí)行。

　　2008年7月1日起，以立窯法工藝生產(chǎn)的水泥（包括水泥熟料），一律不得享受本通知規(guī)定的增值稅即征即退政策。

　　點(diǎn)評(píng)：取消立窯水泥的增值稅優(yōu)惠，將壓窄立窯企業(yè)的利潤(rùn)空間，加大落后產(chǎn)能企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，促進(jìn)行業(yè)未來的供求關(guān)系改善，行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步向新型干法水泥企業(yè)集中。

　　增值稅退稅是水泥企業(yè)的一塊重要利潤(rùn)來源。增值稅退稅按照最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，主要列在利潤(rùn)表的營(yíng)業(yè)外收入科目中，每月根據(jù)摻兌廢渣的比例，以及相關(guān)銷售品種的對(duì)應(yīng)情況，符合相關(guān)部門的批準(zhǔn)后，按照收取現(xiàn)金的情況得以確認(rèn)。在水泥企業(yè)的營(yíng)業(yè)外收入中，增值稅返還占絕大部分，是水泥企業(yè)利潤(rùn)的一塊重要來源。

　　增值稅退稅政策具備一定的持續(xù)性，反映的是國家對(duì)于水泥企業(yè)綜合利用的政策性扶持，在考慮水泥企業(yè)未來的利潤(rùn)成長(zhǎng)性時(shí)，增值稅退稅不應(yīng)只作為偶然的一次性收入來看待，至少在可以預(yù)期的政策期（鼓勵(lì)資源綜合利用）內(nèi)，應(yīng)作為一項(xiàng)持續(xù)性較強(qiáng)的利潤(rùn)來源來對(duì)待。

　　取消對(duì)立窯水泥的增值稅優(yōu)惠，立窯企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力變大

　　財(cái)稅[2008]156號(hào)文《關(guān)于資源綜合利用及其他產(chǎn)品增值稅政策的通知》相對(duì)比于財(cái)稅[2001]198號(hào)文，最大的特點(diǎn)在于：區(qū)別對(duì)待了新型干法旋窯水泥與立窯水泥。之前的[2001]198號(hào)文并未區(qū)分該點(diǎn)，這意味著立窯水泥未來不能享受增值稅退稅帶來的利潤(rùn)增加，而且該項(xiàng)政策的執(zhí)行日期是2008年7月1日，這還意味著部分立窯企業(yè)面臨著返還已收退稅的壓力。

　　我們還需要強(qiáng)調(diào)的是：從理論上講，立窯企業(yè)的利潤(rùn)構(gòu)成中，增值稅比重更高（實(shí)際情況根據(jù)各地財(cái)政實(shí)力有些差異）。理由在于：立窯企業(yè)由于其生產(chǎn)工藝的特點(diǎn)，根本不具備生產(chǎn)42.5級(jí)以上水泥的能力，因此立窯企業(yè)在2008年6月30日之前，是以PO32.5和PC32.5水泥標(biāo)號(hào)為主，6月30日取消PO32.5標(biāo)號(hào)后，主要生產(chǎn)PO32.5。而標(biāo)號(hào)越低，則摻兌廢渣比重可能越高，越可能獲得增值稅，而對(duì)于新型干法水泥企業(yè)而言，生產(chǎn)42.5級(jí)以上的水泥由于廢渣比重較低，則得不到增值稅的返環(huán)。

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　　結(jié)合我們?cè)?009年年度策略報(bào)告中分析的主要觀點(diǎn)：水泥行業(yè)利潤(rùn)增速在2009年將出現(xiàn)下降（尤其在向上拐點(diǎn)出現(xiàn)以前），立窯等落后水泥無疑在景氣下降過程中面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力。

　　小結(jié)：落后產(chǎn)能將遇到前期從未遇到過的政策性差別待遇；落后產(chǎn)能淘汰到了重點(diǎn)值得預(yù)期的時(shí)候；建議“買入”水泥股，尤其是2009年有明確高增長(zhǎng)的水泥股。

　　全國性范圍內(nèi)采取對(duì)待立窯的差別待遇，取消其享受增值稅退稅的資格，這表明一種非常明顯的政府態(tài)度：淘汰落后產(chǎn)能的力度并未放松，而是進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　立窯淘汰進(jìn)入關(guān)鍵的最后兩年，我們認(rèn)為值得重點(diǎn)預(yù)期：2010年是行政淘汰任務(wù)的最后一年；2009年低點(diǎn)出現(xiàn)之前行業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的壓力將促進(jìn)淘汰；全國范圍內(nèi)取消立窯水泥享受增值稅退稅的資格，收窄其利潤(rùn)空間；某些區(qū)域開始執(zhí)行差別電價(jià)，如廣東等，都將增加其經(jīng)營(yíng)成本。

　　對(duì)行業(yè)目前盈利狀況的補(bǔ)充。我們?cè)?2月28日行業(yè)盈利數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中分析了此輪盈利向下的觀點(diǎn)出現(xiàn)在10月份，我們認(rèn)為，行業(yè)利潤(rùn)在10月份單月下降是符合預(yù)期的，長(zhǎng)三角、珠三角需求快速下降是主要原因。我們?cè)诖诵枰a(bǔ)充說明的是：利潤(rùn)指標(biāo)是結(jié)果性數(shù)據(jù)，是反映供求關(guān)系的滯后性指標(biāo)，10月份利潤(rùn)的快速下降是符合預(yù)期的。

　　對(duì)于2009年乃至2010年的水泥行業(yè)的基本面，我們堅(jiān)持前期判斷：

　　2009年將出現(xiàn)某個(gè)低點(diǎn)，低點(diǎn)過后，我們將迎來水泥行業(yè)基本面的新一輪上升增長(zhǎng)期，2010年我們看好水泥行業(yè)（理由：基建的需求面臨時(shí)間上的增量；淘汰的最后時(shí)間段存在集中淘汰的可能；行業(yè)投資可能在2009年增速出現(xiàn)下降，對(duì)2010年造成較小的壓力）。

　　因此，我們建議增持水泥行業(yè)，買入水泥股，現(xiàn)在至未來低點(diǎn)出現(xiàn)之前買入水泥股，將在低點(diǎn)出現(xiàn)前享受估值提升帶來的超額收益，低點(diǎn)出現(xiàn)后將同時(shí)享受估值提升和利潤(rùn)增長(zhǎng)的雙重收益。
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