安徽合力：研發(fā)投入帶來領(lǐng)先優(yōu)勢支撐高估值
調(diào)高評級至“買入”，未來6個月目標(biāo)價48元，還有32%的空間。
未來三年EPS分別為0.95元、1.26元、1.78元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為38倍、29倍、20倍。
叉車行業(yè)需求穩(wěn)定增長：未來5年，將保持20%的復(fù)合增速。
第一，過去10年，叉車市場需求保持21%的復(fù)合增速，最近3年需求增速明顯加快。第二，叉車行業(yè)下游極其分散，需求沒有明顯的周期性，表現(xiàn)為穩(wěn)定增長特征。第三，物流總額的快速增長、中國制造的快速崛起、自動化水平的快速提升、機(jī)械品對勞動力的替代進(jìn)程、出口的快速增長將驅(qū)動叉車行業(yè)保持年均25%的復(fù)合增速。
未來3年，利潤復(fù)合增速將達(dá)37%。
第一，銷售的復(fù)合增速在34%以上；第二，受鋼鐵價格上漲、電瓶及電控系統(tǒng)價格上漲影響，中期公司毛利率同比下降，未來毛利率將能維持在中期水平；第三，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大，期間費(fèi)用率將顯著走低，提升銷售凈利率。
公司具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)、成本優(yōu)勢。
第一，公司國內(nèi)市場占有率近25%，具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢。第二，研發(fā)投入銷售收入占比達(dá)2%，處于世界領(lǐng)先水平。第三，公司是我國叉車行業(yè)最大的零部件供應(yīng)商，自產(chǎn)車橋、油缸、變矩器、變速箱等，零部件自給率高，給公司帶來成本和技術(shù)優(yōu)勢。
有別與市場的認(rèn)識：行業(yè)增長的驅(qū)動因素與公司估值基準(zhǔn)。
第一，行業(yè)增長的驅(qū)動因素是物流總額的快速增長及中國整體自動化水平的提升、越來越便宜的自動化機(jī)械品對成本不斷上升的勞動力的持續(xù)的替代進(jìn)程、制造流程優(yōu)化和升級。第二，公司的估值水準(zhǔn)應(yīng)該顯著的高于工程機(jī)械和汽車行業(yè)，我們認(rèn)為應(yīng)該溢價20-30%，達(dá)到08年的38倍。
風(fēng)險分析。
第一，人民幣大幅升值將削弱國際競爭力；第二，國際巨頭開始侵入中端市場、相關(guān)企業(yè)逐漸進(jìn)入叉車市場將進(jìn)一步加劇市場競爭，可能造成產(chǎn)能過剩及毛利率下滑。
敬請閱讀我們隨后即將推出的公司深度報告：《安徽合力：高零部件自制率、高研發(fā)投入帶來領(lǐng)先優(yōu)勢，穩(wěn)定高增長支撐高估值》。
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