山推股份：出口成為增長(zhǎng)動(dòng)力 成本壓力不容忽視
1．事件
近日公司公布將投資組建山推重工科技有限公司，以叉車和瀝青混凝土攤鋪機(jī)產(chǎn)品作為切入點(diǎn)，逐步開發(fā)其它有市場(chǎng)發(fā)展前景的工程機(jī)械產(chǎn)品。我們就公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來發(fā)展與公司進(jìn)行了充分的溝通。
2．我們的分析與判斷
1)2008年以來，公司主營(yíng)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，1－3月銷售推土機(jī)約1300臺(tái)，4月份為500多臺(tái)，目前的生產(chǎn)任務(wù)仍然十分飽滿，全年的快速增長(zhǎng)有較大保障。出口業(yè)務(wù)是公司增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Γ?－3月出口達(dá)到610臺(tái)，同比增長(zhǎng)110%以上，占總銷量的40%以上；相比之下，內(nèi)銷市場(chǎng)容量有限，增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。
2)全球推土機(jī)的年產(chǎn)量約在30000－35000臺(tái)的水平，最高端產(chǎn)品主要來于卡特和小松，山推股份的產(chǎn)品基本屬于中高端，市場(chǎng)占有率在10%左右，出口市場(chǎng)空間很大。公司產(chǎn)品價(jià)格為卡特和小松的40%－50%，對(duì)發(fā)展中國(guó)家的吸引力很大。目前山推的主要海外市場(chǎng)在非洲、中東、東歐、印度等規(guī)模較大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。
3)公司不斷推進(jìn)推土機(jī)和配件業(yè)務(wù)，擴(kuò)展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司于今年3月完成配股，募集資金用于擴(kuò)大推土機(jī)出口技術(shù)改造項(xiàng)目和工程機(jī)械履帶底盤技術(shù)改造項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額27億元和3億元左右，公司推土機(jī)產(chǎn)能將由目前的3500臺(tái)提高至6000臺(tái)。同時(shí)公司也開始進(jìn)入其它工程機(jī)械整機(jī)和配件領(lǐng)域，包括叉車、小型挖掘機(jī)等，逐步向綜合型工程機(jī)械企業(yè)發(fā)展。
4)公司將在災(zāi)后建工作中發(fā)揮重要作用。推土機(jī)是土石方托搬運(yùn)效率最高的設(shè)備，在未來大規(guī)模的重建工程中將發(fā)揮不可替代的作用。由于推土機(jī)市場(chǎng)容量不大，公司作為行業(yè)龍頭，將發(fā)揮重要的作用。
5)生產(chǎn)成本上升不容忽視。2008年以來鋼材等原料價(jià)格明顯上升，一些配套件也面臨價(jià)格上漲的壓力。公司1季度的毛利率變化不大的主要原因在于使用前期儲(chǔ)存的原料，第2季度起，公司的毛利率受成本上升的影響將有所體現(xiàn)，不過由于直接鋼材成本占比不足20%，預(yù)計(jì)影響程度有限。
6)人民幣升值因素值得關(guān)注。由于海外市場(chǎng)成為公司增長(zhǎng)最主要?jiǎng)恿?，在人民幣升值的大趨?shì)下，匯率變動(dòng)對(duì)公司出口價(jià)格和收入的影響值得關(guān)注。
3．投資建議
預(yù)計(jì)公司2008年和2009年的每股收益分別為0.88元和1.10元，按20倍左右市盈率，公司的合理估值應(yīng)為17-18元，維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。
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