如果你在去年11月中旬前買入徐工科技(000425.SH)并持有至今，收益最高可達(dá)三倍，而公司去年凈利也增長(zhǎng)三倍，三倍業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)三倍股價(jià)似乎順理成章，加上工程機(jī)械開(kāi)始回暖，你會(huì)選擇賣出嗎？ 

　　因看好4萬(wàn)億投資的拉動(dòng)，湖北投資者魏先生去年11月中旬從二級(jí)市場(chǎng)上買入近十萬(wàn)股徐工科技，盡管去年12月底股價(jià)有所回調(diào)，但資產(chǎn)注入的期待使其堅(jiān)定持有，但今年3月底公司年報(bào)出來(lái)后，凈利增三倍的靚麗業(yè)績(jī)卻成為了魏先生果斷拋售的理由。魏先生認(rèn)為，去年公司三倍業(yè)績(jī)?nèi)客顿Y收益支撐，除去1.86億元投資收益，實(shí)際營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是負(fù)。 

　　4月30日公司一季報(bào)出爐，似乎驗(yàn)證了魏先生此前賣出的明智。雖然一季度行業(yè)整體有所回暖，但徐工科技卻出現(xiàn)了860萬(wàn)元的虧損。 

　　對(duì)于去年和今年一季度的“雙虧”，公司證券部人員對(duì)《投資者報(bào)》表示，主要是裝載機(jī)業(yè)務(wù)占公司總收入比重過(guò)高，金融危機(jī)導(dǎo)致裝載機(jī)國(guó)內(nèi)銷售和出口均大幅下降。事實(shí)上，公司今年一季度期間費(fèi)用同比大增也是導(dǎo)致業(yè)績(jī)虧損的原因。 

　　三倍業(yè)績(jī)難掩“雙虧” 

　　4月30日公布的季報(bào)顯示，公司今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.3億元，同比減少15.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-1567萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-860萬(wàn)元，基本每股收益-0.016元，上年同期為-0

.03元。 

　　這令投資者頗感意外，因?yàn)橐患径然ㄍ顿Y的拉動(dòng)帶動(dòng)了工程機(jī)械行業(yè)的整體銷售。而且徐工科技的同行中聯(lián)重科和三一重工前四個(gè)月銷售收入也持續(xù)增長(zhǎng)。 

　　公司證券部人員認(rèn)為，虧損源于裝載機(jī)國(guó)內(nèi)銷售和出口均大幅下降，而裝載機(jī)業(yè)務(wù)占公司總收入比重過(guò)高。公司目前主要產(chǎn)品為壓實(shí)機(jī)械、裝載機(jī)和路面機(jī)械，其中裝載機(jī)占總收入比例約62%，從財(cái)報(bào)看，裝載機(jī)市場(chǎng)不景氣的確是其營(yíng)業(yè)收入下滑的重要原因，今年一季度，我國(guó)裝載機(jī)銷售同比下降37.56%，而其中出口同比下降約57%，但是環(huán)比的總銷量與出口數(shù)據(jù)都在逐步回暖。而且公司裝載機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力差，毛利僅有4.87%，低于行業(yè)平均水平。 

　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損的另一個(gè)原因是期間費(fèi)用猛增。公司一季度期間費(fèi)用同比增加了4499萬(wàn)元，公司解釋，主要是因?yàn)樾庐a(chǎn)品開(kāi)發(fā)、試制費(fèi)用增加，另外，合并報(bào)表范圍較去年同期發(fā)生變化，合并南京徐工汽車制造有限公司也使管理費(fèi)用增加。 

　　從去年三倍業(yè)績(jī)到今年一季度的虧損，顯得有些突然，但細(xì)讀財(cái)報(bào)的魏先生卻在年報(bào)中已看出端倪。徐工科技3月底公布了2008年年報(bào)。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.54億元，比去年同期增長(zhǎng)2.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.10億元，同比大增346.75%。 

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠投資收益，公司去年實(shí)現(xiàn)投資收益1.86億元，同比增加1.84億元，增長(zhǎng)近88倍。去年7月公司將持有的徐州工程集團(tuán)進(jìn)出口有限公司20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第一大股東徐工機(jī)械，該項(xiàng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓使得徐工科技實(shí)現(xiàn)投資收益1.51億元，另外從該部分股權(quán)評(píng)估基準(zhǔn)日至股權(quán)過(guò)戶完成日之間實(shí)現(xiàn)收益3070萬(wàn)元，總共獲得1.82億元的收益。若扣上述轉(zhuǎn)讓所得投資收益，公司去年凈利潤(rùn)為-7428萬(wàn)元，與2007年相比，下降近600%。 

　　值得注意的是，公司轉(zhuǎn)讓進(jìn)出口公司20%股權(quán)一月之后，又公布了非公開(kāi)發(fā)行股票方案，徐工科技向大股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司發(fā)行股份，購(gòu)買包括徐州工程集團(tuán)進(jìn)出口公司100%股權(quán)在內(nèi)的多項(xiàng)資產(chǎn)，目標(biāo)資產(chǎn)評(píng)估值為53億元，發(fā)行股份數(shù)量為3.22億股。這意味著，徐工科技賣出進(jìn)出口公司股權(quán)后又進(jìn)行回購(gòu)。而且徐工科技技在非公開(kāi)發(fā)行完成前已確認(rèn)該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。該做法被質(zhì)疑為涉嫌用轉(zhuǎn)讓收益扮靚年報(bào)。  

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　　未來(lái)增長(zhǎng)看徐重

　　3月2日，公司獲得證監(jiān)會(huì)有條件審核通過(guò)徐工集團(tuán)的資產(chǎn)注入，整個(gè)資產(chǎn)注入有望在今年上半年完成。根據(jù)公司的公告，徐工科技將收購(gòu)徐州重型機(jī)械(下稱徐重)90%的股權(quán)、液壓件公司50%的股權(quán)、專用車輛公司60%的股權(quán)、進(jìn)出口公司100%的股權(quán)、隨車起重機(jī)公司90%的股權(quán)以及所有相關(guān)試驗(yàn)中心資產(chǎn)及注冊(cè)商標(biāo)使用權(quán)。 

　　在非公開(kāi)發(fā)行之后，幾乎所有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都將被注入上市公司，母公司的持股比例將由33.8%上升至59.23%。徐工集團(tuán)去年實(shí)現(xiàn)銷售收入400億元，凈利潤(rùn)30億元，今年徐工集團(tuán)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)銷售收入500億元，凈利潤(rùn)33億元。 

　　徐重是國(guó)內(nèi)最大的工程起重機(jī)生產(chǎn)商，約占55%的市場(chǎng)份額，去年徐重生產(chǎn)1.2萬(wàn)臺(tái)的汽車起重機(jī)，出口占比約27%。得益于國(guó)內(nèi)鐵路建設(shè)對(duì)汽車起重機(jī)需求的拉動(dòng)，徐重的起重機(jī)業(yè)務(wù)受全球金融危機(jī)的影響較小，今年一季度整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)出現(xiàn)下滑，大多數(shù)產(chǎn)品均出現(xiàn)了同比下滑，但小噸位汽車起重機(jī)和旋挖鉆機(jī)的表現(xiàn)突出，其汽車起重機(jī)在今年3月份銷量達(dá)到1700余臺(tái)，創(chuàng)月度銷量紀(jì)錄。公司表示，4月份的銷售情況依然保持良好，預(yù)計(jì)徐重今年有望實(shí)現(xiàn)10%~15%的收入增長(zhǎng)。 

　　重組除了豐富徐工科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另一變化就是綜合毛利率將提高。資產(chǎn)收購(gòu)前，公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源是鏟運(yùn)機(jī)械和壓實(shí)機(jī)械，其毛利率分別為4.5%和8.96%，產(chǎn)品盈利水平不高，而資產(chǎn)收購(gòu)后主要產(chǎn)品起重機(jī)的毛利率約為17%，重組后綜合毛利率可提高10個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利水平有所提高。 

　　對(duì)于今年業(yè)績(jī)徐工科技表示，重組完成后徐工科技今年將實(shí)現(xiàn)凈利9.6

5億元。 

　　另外，工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)今年一季度的統(tǒng)計(jì)顯示，行業(yè)銷售數(shù)據(jù)相對(duì)去年四季度有明顯好轉(zhuǎn)，今年2~3月的單月銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)同比上升。隨著各地項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，基建的拉動(dòng)效應(yīng)日益體現(xiàn)。 

　　長(zhǎng)江證券分析師黃振表示，受益近期大量開(kāi)工的鐵路、公路、港口等項(xiàng)目，徐重和中聯(lián)中重汽車起重機(jī)銷量都在去年同期高點(diǎn)上再有增長(zhǎng)。 

　　光大證券分析師邱世梁表示，經(jīng)濟(jì)回暖需要經(jīng)歷基建高增長(zhǎng)、制造業(yè)復(fù)蘇、出口企穩(wěn)三步。他預(yù)測(cè)，今年下半年或明年上半年可能溫和復(fù)蘇，而機(jī)械行業(yè)公司業(yè)績(jī)也將持續(xù)向好。 

　　對(duì)此，徐工科技營(yíng)銷總經(jīng)理?xiàng)顤|升認(rèn)為，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)裝載機(jī)市場(chǎng)有穩(wěn)定的需求，但很難再出現(xiàn)07、08年的高增長(zhǎng)行情。

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