徐工機(jī)械:目標(biāo)價(jià)65.52元 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
提高管理水平和突破產(chǎn)能瓶頸，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司是我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，在進(jìn)一步鞏固起重機(jī)械和壓實(shí)機(jī)械的行業(yè)老大地位基礎(chǔ)上，開(kāi)始大力拓展混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、裝載機(jī)等產(chǎn)品，并通過(guò)增發(fā)募投項(xiàng)目全方位擴(kuò)大產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年開(kāi)始逐漸突破限制公司高增長(zhǎng)的產(chǎn)能瓶頸。與此同時(shí)，公司在集團(tuán)注入資產(chǎn)整合之后，管理水平持續(xù)大幅提升。管理水平的持續(xù)提升與產(chǎn)能擴(kuò)張是公司高增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為25.27%。
起重機(jī)械和壓實(shí)機(jī)械的龍頭老大地位難以撼動(dòng)。高速鐵路已經(jīng)被我國(guó)政府列為“優(yōu)先的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”，在高鐵大發(fā)展的拉動(dòng)下，起重機(jī)械步入了前所未有的高景氣周期。憑借著品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司的起重機(jī)械已經(jīng)連續(xù)三年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到50%以上，2010年由于產(chǎn)能限制市場(chǎng)占有率有所下降，同比增長(zhǎng)僅為15%左右，但經(jīng)過(guò)增資擴(kuò)產(chǎn)后，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的該項(xiàng)業(yè)務(wù)年均增速將大幅超過(guò)15%。大大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)下，公司的壓實(shí)機(jī)械的品牌優(yōu)勢(shì)將會(huì)得到充分體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)其未來(lái)三年年均增速在30%以上。
拓展產(chǎn)品鏈，助推高增長(zhǎng)。公司的混凝土機(jī)械已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的系列化和高端化，混凝土機(jī)械產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增 泵車(chē)1,200臺(tái)、拖泵600臺(tái)、車(chē)載泵600臺(tái)生產(chǎn)能力，奠定了未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)50%以上高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)；挖掘機(jī)產(chǎn)能明年有望達(dá)到一萬(wàn)臺(tái)，裝載機(jī)產(chǎn)能也有望在2012年實(shí)現(xiàn)翻番，公司的鏟土運(yùn)輸機(jī)械未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)年均增長(zhǎng)30%以上的思路已經(jīng)清晰可見(jiàn)。
集團(tuán)整合提升估值。凱雷入主擱淺之后，徐工集團(tuán)集團(tuán)開(kāi)始與兵器集團(tuán)就集團(tuán)資產(chǎn)整合、市場(chǎng)開(kāi)拓、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、股權(quán)合作、股權(quán)激勵(lì)等方面進(jìn)行洽談。我們認(rèn)為，如果兵器入主集團(tuán)成功，將實(shí)現(xiàn)徐工的生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)與兵器的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司有望在兵器入主后的集團(tuán)框架內(nèi)進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化整合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)又一次質(zhì)的飛躍。
催化劑與風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀(guān)調(diào)控影響的不確定性與鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)影響的不確定性，以及擴(kuò)產(chǎn)后市場(chǎng)拓展的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。兵器入主集團(tuán)成功，與公司在兵器入主后的集團(tuán)框架內(nèi)的資產(chǎn)整合，是公司股價(jià)的重大催化劑。
因此，在操作策略上
估值與投資建議：我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)，東方證券給予其公司股價(jià)0.7倍PEG和17.69倍PE的估值水平，對(duì)應(yīng)2011年預(yù)測(cè)EPS的合理股價(jià)為65.52元，目前股價(jià)低估，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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