塔牌集團:業(yè)績好于預(yù)期 給予維持“推薦”評級
公司公布2010 年業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入31.27 億元，同比增長20.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.09 億元，同比增長43.89%；每股收益0.77 元，同比增長42.59%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.82%，同比增加3.10 個百分點。
業(yè)績同比實現(xiàn)較大幅度增長的原因是：1、報告期內(nèi)，在區(qū)域市場需求推動下，公司水泥生產(chǎn)和銷售規(guī)模同比實現(xiàn)平穩(wěn)增長，公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況持續(xù)向好，全年共生產(chǎn)水泥1075.63 萬噸，同比增長12.35%，銷售水泥1068.26 萬噸，同比增長11.95%；2、在節(jié)能減排背景下的拉閘限電使得去年四季度公司主導(dǎo)區(qū)域市場水泥供給相對減少，并推動水泥價格出現(xiàn)較大幅度上漲，2010 年水泥價格比去年實現(xiàn)較大幅度增長，我們測算全年水泥銷售單價達到292.80 元，比去年同期上升6.37%，并進而推升公司銷售毛利率比2009 年上升2.44 個百分點，達到29.17%。
公司余熱發(fā)電項目鑫達旋窯、福建塔牌、金塔水泥余熱發(fā)電機組運行良好，有效抵消能源價格上漲對公司營運成本的影響，使得公司2010 年水泥平均銷售成本同比僅上升2.47%。
公司目前市場主要集中在粵東（基礎(chǔ)設(shè)施、新農(nóng)村建設(shè)）和珠三角地區(qū)（房地產(chǎn)），其中在粵東地區(qū)市場占有率超過40%，龍頭地位顯著。隨著福建武平二期4500t/d 生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將達到1200 萬噸，并進一步強化粵東、閩西南地區(qū)的優(yōu)勢?？赊D(zhuǎn)債募投12 個在建混凝土攪拌站項目達產(chǎn)后將增加混凝土銷售收入6.7 億元，利潤0.24 億元，并鞏固和強化水泥銷售終端，提升盈利水平。
粵東地區(qū)未來淘汰落后產(chǎn)能空間依然較大，公司作為當(dāng)?shù)刈畲笏嗥髽I(yè)有望填補空白，成為新的產(chǎn)能增長點。根據(jù)梅州市政府規(guī)劃，到2012 年要淘汰落后水泥產(chǎn)能1178 萬噸，其中2010 年淘汰365萬噸，2011 年361 萬噸，2012 年淘汰452 萬噸。
預(yù)計公司 2010 年、2011 年、2012 年每股收益為0.77 元、0.96元、1.14 元，相對于目前股價PE 為20.9、16.8、14.1，公司成長良好，估值合理，可轉(zhuǎn)債即將進入轉(zhuǎn)股期，或?qū)⒊蔀榻诠蓛r上漲的催化劑，維持“推薦”評級。
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