華新水泥:增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預期。公司上半年實現水泥及熟料銷量1308 萬噸，同比增長172 萬噸，但水泥平均售價228.46 元/噸（不含稅），同比下降19.32 元/噸，水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個百分點。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計入非經常性損益，公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%，經營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導區(qū)域湖北市場水泥價格同比下滑嚴重，湖北區(qū)域2009 年新建投產新型干法水泥生產線17條，新增年設計熟料產能1860 萬噸。在新增產能集中釋放、落后產能數量依然較大的背景下，2010年上半年湖北區(qū)域水泥市場產能過剩嚴重，市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負數。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產的水泥生產線也未實現盈利。但是，公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價格維護等方面的工作見到了成效，依然保持了較強的盈利勢頭，成為公司上半年經營的亮點。
公司2009 年底水泥產能規(guī)模突破5000 萬噸/年，2010 年新建生產線全部投產后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產線布局進展順利，西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務正在快速發(fā)展，2009 年混凝土產能達到420 萬方，銷量為107 萬方，2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方，同比增長60%，毛利率為21.29%，同比增加4.79 個百分點。
陽新1,000 萬噸/年骨料項目已開工建設，未來有望實現盈利貢獻。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發(fā)行股票議案，計劃增發(fā)不超過13500 萬股，發(fā)行價格不低于20.49 元/股，大股東Holchin 公司將按照占股比例認購非公開發(fā)行的股份。目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批，存在較大不確定性。
考慮到中報業(yè)績低于預期和近期房地產調控對水泥行業(yè)的影響，公司股價短期壓力較大，我們調整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預測分別至1.10 元和1.32 元（按照當前股本計算），維持公司買入評級。
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