● 2006年水泥行業(yè)走出低谷。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)控步伐加快，行業(yè)集中度有所的提高。2005年業(yè)績基數(shù)低，2006年水泥需求旺盛是導致水泥行業(yè)走出低谷的主要因素。
● 2006年前三季度水泥板塊經(jīng)營業(yè)績大幅增長。整體上來看，水泥類上市公司經(jīng)營增收更增效。21家上市公司主營業(yè)務收入同比增長28.18%；利潤總額及凈利潤同比分別增長近2倍及3倍。
● 水泥行業(yè)未來將加速洗牌。水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)控的任務依然艱巨，提高行業(yè)集中度是當務之急。國家將出臺包括圈定重點扶持十二大內(nèi)資水泥集團等具體配套措施，以進一步推動行業(yè)整合，水泥企業(yè)兼并重組將風起云涌。
● 水泥行業(yè)迎來持續(xù)性高速發(fā)展。水泥行業(yè)依托建筑業(yè)發(fā)展空間巨大，建設新農(nóng)村進一步拓展水泥消費空間，水泥市場將長期保持活力，我國水泥行業(yè)將迎來難得的發(fā)展機遇。
● 人民幣升值提振水泥業(yè)的資源價值。水泥產(chǎn)品是資源性產(chǎn)品。由于人民幣升值，從估值的角度來看，水泥企業(yè)的價值將長期處于低估的狀況中。正是由于我國水泥企業(yè)存在不斷增值的潛質(zhì)，國外水泥巨頭紛紛到我國搶攤設點，謀取我國水泥市場競爭的先機，以期分享我國經(jīng)濟大發(fā)展的豐碩成果。
● 2007年水泥板塊經(jīng)營業(yè)績有望繼續(xù)提升。2007年的水泥產(chǎn)銷增長將維持2006年的增長勢頭。2007年水泥的價格將好于2006年。隨著純低溫余熱發(fā)電技術(shù)的普及，水泥的能耗成本將下降，水泥企業(yè)的毛利率將相應提高。
● 龍頭企業(yè)盡享價值紅利。水泥上市公司在水泥行業(yè)中處于行業(yè)龍頭，其生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績一般都是行業(yè)中的佼佼者。作為扶持對象的上市公司不僅獲得政策支持，而且有望分享并購紅利，值得投資者重點關注。
● 公司方面，重點關注具有核心競爭力，特別是在經(jīng)營規(guī)模、管理與成本控制、市場開拓等方面具有優(yōu)勢的公司，比如海螺水泥（600585）；具有外資并購概念，經(jīng)營業(yè)績有望大幅提升的公司，比如華新水泥（600801）。

一、水泥行業(yè)正走出低谷

2006年前三季度，全國水泥累計生產(chǎn)水泥86964.89萬噸，同比增長20.45%。今年以來，水泥綜合價格每噸上漲10元左右。由于上年基數(shù)較低，盡管價格上漲的幅度不大，但對規(guī)模效益明顯的水泥行業(yè)來說，對收入的增長是相當可觀的。2006年前三季度，水泥行業(yè)累計實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入2240.95億元，同比增長24.55%，較上年同期大幅增長，較水泥產(chǎn)量的增幅高出4個百分點；實現(xiàn)利潤總額82.98億元，同比增長135.83%，水泥行業(yè)正走出2005年的低谷，行業(yè)經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)。水泥行業(yè)之所以能走出低谷，主要有以下四個方面因素使然：

1、水泥需求旺盛
2006年前三季度，我國投資呈現(xiàn)穩(wěn)中趨增的發(fā)展態(tài)勢，全國固定資產(chǎn)投資完成額為6.19萬億元，同比增長28.2%。其中房地產(chǎn)投資為1.29萬億元，同比增長24.3%。前三季度，水泥產(chǎn)銷率達到90%。水泥需求與固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資具有較高的關聯(lián)度。固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資的高速增長帶動水泥需求的快速增長。

圖1：2006年前三季度我國水泥產(chǎn)量高速增長

資料來源：中國水泥協(xié)會

2、結(jié)構(gòu)調(diào)控的步伐加快
水泥是國民經(jīng)濟建設的重要基礎原材料，目前國內(nèi)外尚無一種材料可以替代它的地位。隨著我國工業(yè)化、城市化進程的加快，水泥、特別是采用新型干法技術(shù)生產(chǎn)的水泥在我國國民經(jīng)濟建設中的作用越來越大。經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，我國新型干法熟料產(chǎn)能占全國水泥熟料總產(chǎn)能的比重，由2002年的16%提高到2005年超過40%。值得一提的是，2003、2004、2005年我國新型干法熟料能力分別增長0.8、1.3和1.02億噸，增速分別達到67.94%、65.05%和30.88%。截止到2006年6月底，全國已投產(chǎn)的新型干法生產(chǎn)線645條，熟料生產(chǎn)能力46613萬噸。新型干法熟料產(chǎn)能的增長速度高于水泥產(chǎn)量的增長速度（見圖1），水泥結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐加快。

3、行業(yè)集中度有所提高

水泥行業(yè)不僅有總量過剩、結(jié)構(gòu)失衡的問題，而且存在行業(yè)集中度低的問題。通過幾年的新建擴建和兼并重組，2005年我國排名前10位的大集團水泥產(chǎn)量超過1.65億噸，市場份額由2004年12.45%提高到13.68%，水泥產(chǎn)業(yè)集中度有所提高。

4、2005年業(yè)績基數(shù)為近年新低
2005年，水泥行業(yè)受固定資產(chǎn)投資增幅及房地產(chǎn)投資增幅雙雙回落的影響，水泥市場需求明顯下降；2005年水泥產(chǎn)量為10.38億噸，同比增長11.61%，增速比上年同期回落4.1個百分點；水泥價格持續(xù)在低位徘徊，隨著新型干法水泥生產(chǎn)能力的提高，市場競爭日趨激烈，高標號水泥市場價格呈逐月下降趨勢（見圖4）。水泥的主要原燃料成本上升，經(jīng)營成本增加，水泥行業(yè)的利潤從2004年的136億元下降到2005年的81億元，同比增幅由2004年增長23.41%，下滑到2005年下降40.91%，水泥行業(yè)出現(xiàn)增產(chǎn)不增效。

二、前三季度水泥板塊經(jīng)營業(yè)績大幅增長

水泥行業(yè)的復蘇在行業(yè)標桿——上市公司的業(yè)績上得到充分體現(xiàn)。從21家水泥類上市公司公布的2006年前三季度報告數(shù)據(jù)分析表明：整體上來看，水泥類上市公司經(jīng)營增收更增效，經(jīng)營業(yè)績大幅增長。從主營業(yè)務收入來看，21家上市公司主營業(yè)務收入合計為262.20億元，與上年同期相比增長28.18%。從利潤總額來看，這21家上市公司利潤總額合計為20.08億元，比上年同期增加13.71億元，增幅超過2倍，達215.25%。上市公司利潤總額的大幅增長，為其凈利潤的提升奠定了堅實的基礎。從數(shù)據(jù)來看，21家水泥上市公司的凈利潤合計為10.41億元，上年同期凈利潤合計僅為2.71億元，前三季相比上年同期增加7.70億元，與上年同期相比增幅接近3倍。

三、政策扶持加速行業(yè)洗牌

1、調(diào)控水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的任務仍然艱巨
2005年我國水泥產(chǎn)量達10.38億噸，占世界水泥產(chǎn)量的45.73%。在水泥產(chǎn)量高速增長的同時，我國水泥行業(yè)的供求矛盾卻在不斷惡化。2005年國內(nèi)水泥市場需求不到10.5億噸，而水泥生產(chǎn)能力已達13億噸，產(chǎn)能過剩2.5億噸，特別是落后生產(chǎn)能力比重仍占50%以上。按照目前的經(jīng)濟發(fā)展速度，預計2010年國內(nèi)水泥需求量為12-12.5億噸，比2005年的產(chǎn)能少0.5-1億噸。在總產(chǎn)能中，新型干法水泥的比重將達到70%以上。因此，未來幾年，我國水泥行業(yè)總量過剩、結(jié)構(gòu)失衡的矛盾依然突出，水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務依然艱巨。

2、提高行業(yè)集中度仍是當務之急
盡管我國水泥行業(yè)的集中度有所提高，但與國外發(fā)達國家相比仍有相當差距。我國排名前10位的大型企業(yè)集團水泥生產(chǎn)總能力也只相當于世界水泥工業(yè)第一位的法國拉法基集團（Lafarge）一家的產(chǎn)能。從水泥行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，經(jīng)營區(qū)域性特點明顯的水泥產(chǎn)品，龍頭水泥企業(yè)在區(qū)域市場中的市場份額只有達到60%以上，才能起到穩(wěn)定區(qū)域價格作用。目前，世界前50家水泥巨頭的生產(chǎn)集中度已達到60%以上。因此，要達到穩(wěn)定區(qū)域水泥價格的作用，提高我國水泥行業(yè)的集中度，仍是當務之急。

國家發(fā)改委為落實2006年4月13日發(fā)布的《關于加快水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的若干意見》，于2006年10月17日出臺《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，明確提出到2020年，企業(yè)數(shù)量由目前5000家減少到2000家，生產(chǎn)規(guī)模3000萬噸以上的達到10家，500萬噸以上的達到40家。為此，國家醞釀出臺包括圈定重點扶持十二大內(nèi)資水泥集團，在項目核準、土地審批、貸款投放上予以扶持等具體配套措施，以進一步推動行業(yè)整合，提高產(chǎn)業(yè)集中度。預計2010年將累計淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模將由2005年的20萬噸提高到40萬噸，企業(yè)戶數(shù)將由5000家減少到3500家左右。

3、水泥企業(yè)兼并重組將風起云涌
水泥業(yè)是一個規(guī)模效應明顯的行業(yè)。要在行業(yè)中立足，必須在結(jié)構(gòu)調(diào)整中擴大規(guī)模，成為區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，才能在區(qū)域市場中有價格的話語權(quán)。目前的狀況是：我國水泥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負債率低于60%的不多，即使象海螺、山水和華新這樣的龍頭企業(yè)，資產(chǎn)負債率也在60%以上。自有資本比例太低，企業(yè)的經(jīng)營風險過高。受資金的制約，國內(nèi)眾多中小水泥企業(yè)不僅失去擴張機會，還面臨沉重的還貸壓力。水泥企業(yè)資金的短缺卻為有實力的大企業(yè)進行收購、兼并提供了難得的市場機遇。包括外資在內(nèi)的有實力的大集團，敏銳地抓住這一有利時機，加大對國內(nèi)水泥企業(yè)的并購力度，有選擇地對區(qū)域龍頭或有望成為區(qū)域龍頭的水泥企業(yè)進行投資，搶攤布點，占領經(jīng)營的制高點。一年來，水泥板塊并購浪潮風起云涌：中國非金屬材料總公司入主天山股份（000877），法國拉法基集團（Lafarge）收購四川雙馬（000935），HOLCHIN B.V.增持華新水泥A股，德國海德堡入股冀東水泥（000401）的子公司，海螺水泥（600585）引入MS Asia Investment Limited（摩根士丹利公司之附屬公司）和國際金融公司(世界銀行集團成員之一)兩家戰(zhàn)略投資者，海螺水泥（600585）牽手昌興礦業(yè)投資有限公司入股巢東股份（600318），徐州海螺以9.61億元現(xiàn)金、并承擔2.3億元銀行借款擔保的代價易主中國建材集團。北京金隅集團有限責任公司擬以2.40億元受讓太行水泥（600553）50.84%的股權(quán)，愛爾蘭CRH公司擬購買亞泰集團（600881）所屬全部水泥企業(yè)26%的股權(quán)。此外，中材國際（600970）合并天津水泥設計院……特別是，HOLCHIN B.V.增持華新水泥A股獲得商務部的批準，出現(xiàn)新的實質(zhì)性進展，預示著外資入主國內(nèi)龍頭水泥企業(yè)進入了倒計時。

這些并購方式多種多樣，既有內(nèi)資并購，也有外資并購；既有大企業(yè)集團并購小企業(yè)，也有大企業(yè)之間的轉(zhuǎn)讓。并購的案例不斷涌現(xiàn)，并購的案值越來越高。隨著政府加大對重點水泥集團的扶持力度，將有助于解決一直困擾國內(nèi)水泥龍頭企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸，進一步推動水泥行業(yè)整合，未來的兼并重組將加??；通過兼并重組壯大的水泥集團，更有條件進一步兼并重組，加速產(chǎn)業(yè)集中度提高。

可以預期，未來水泥行業(yè)洗牌將加速，區(qū)域性龍頭企業(yè)在行業(yè)地位將進一步加強，水泥行業(yè)的并購也將愈演愈烈。未來水泥行業(yè)的兼并重組將以形成區(qū)域龍頭企業(yè)為主：一方面，國內(nèi)有實力的水泥企業(yè)對目標市場周邊的中小水泥企業(yè)進行各種層次的“聯(lián)合”，以期成為區(qū)域水泥龍頭企業(yè)；另一方面，外資水泥巨頭在國內(nèi)水泥市場積極布局設點，對國內(nèi)水泥企業(yè)形成壓力，加速上述區(qū)域龍頭企業(yè)進一步兼并的步伐。
在并購重組中，無論是作為并購者還是作為被并購者，都是市場的贏家：作為并購者，通過并購有望實現(xiàn)規(guī)模效應或協(xié)同效應，最終達到降低成本，提高收益的目標；作為被并購者，可以通過與并購者談判，謀取一個相對理想的“賣價”，收回投資，并得到一定的回報。

四、水泥行業(yè)迎來持續(xù)性高速發(fā)展

隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程的加速，建設城鄉(xiāng)和諧社會，未來20年我國經(jīng)濟仍將保持較快發(fā)展。中國經(jīng)濟目前正處于又一個經(jīng)濟發(fā)展重要戰(zhàn)略“機遇期”，仍將作為世界經(jīng)濟發(fā)展的火車頭，因此，經(jīng)營經(jīng)濟建設基礎性原材料的水泥企業(yè)在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的進程中必將大顯身手，大展宏圖。

1、依托建筑業(yè)發(fā)展空間巨大
鐵路方面。按照2004年國務院審議通過的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，到2020年，全國鐵路營業(yè)里程要達到10萬公里。為此，我國將建設超過1.2萬公里的客運專線和約1.6萬公里的其它新線，完成既有線增建二線1.3萬公里和既有線電氣化1.6萬公里，我國鐵路將在未來15年中提供2萬億元的商機。

公路方面。根據(jù)國家規(guī)劃，到2020年，我國公路網(wǎng)總里程將達到300萬公里，其中高速公路里程將達到8.5萬公里，二級以上公路總里程將達到65萬公里。高速公路將連接目前所有20萬人口以上的城市，形成“首都直達省會、省會彼此暢通、省會通達地市、連接重要縣市”的高速交通網(wǎng)絡，實現(xiàn)400至500公里當日往返，800至1000公里當日到達。

根據(jù)規(guī)劃，全國縣際間基本由二級以上公路連接，縣鄉(xiāng)公路技術(shù)狀況顯著改善，鄉(xiāng)到建制村公路基本達到高級、次高級路面標準，基本實現(xiàn)建制村通班車，形成農(nóng)村便利的客運網(wǎng)絡。道路交通安全狀況得到顯著改善，國土資源得到集約化利用，節(jié)能降耗技術(shù)得到普遍應用，道路與自然更加和諧，公路交通實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
軌道交通方面。目前全國已有10個城市擁有了城市軌道交通運營服務，另有5個城市已獲批準正在開工建設。21世紀我國迎來發(fā)展城市軌道交通的新時代，已有20多個城市進行了軌道交通項目建設的前期工作和可行性研究，其中18個大城市的線網(wǎng)規(guī)劃總里程已達2280公里左右。今后五年（從2006年開始）我國將投資8000億元人民幣、建成總長度達500至600公里的城市軌道交通線路。

國家在“十一五”規(guī)劃建議中明確指出：交通運輸，要合理布局，做好各種運輸方式相互銜接，發(fā)揮組合效率和整體優(yōu)勢，形成便捷、通暢、高效、安全的綜合交通運輸體系。加快發(fā)展鐵路、城市軌道交通，進一步完善公路網(wǎng)絡，發(fā)展航空、水運和管道運輸?？梢钥隙?，在未來的20年中，國家在交通基礎建設上政策的支持，和投入的力度是非常大的，對水泥的需求將相當可觀。

2、建設新農(nóng)村進一步拓展水泥消費空間

為建設城鄉(xiāng)和諧社會，日前，