海螺水泥:2010年在安徽產(chǎn)能大增
2009年可能出現(xiàn)的利好因素
我們預(yù)計(jì)09年的利好因素可能包括水泥價(jià)格上漲、需求上升，政策惠及水泥行業(yè)或下游產(chǎn)業(yè)，流動(dòng)資金更充足等，這些因素可能為海螺水泥的股價(jià)提供上行動(dòng)能。
中期壓力來(lái)自華東市場(chǎng)
到2010年海螺水泥在安徽新增產(chǎn)能將超過(guò)2,000萬(wàn)噸，管理層已表示在華東市場(chǎng)可能有必要加入價(jià)格戰(zhàn)。雖然我們認(rèn)為這將有助于淘汰落后產(chǎn)能，長(zhǎng)期利好海螺水泥，但對(duì)股價(jià)可能構(gòu)成中期壓力。
最新盈利預(yù)測(cè):調(diào)高09年預(yù)測(cè)，但調(diào)低10年預(yù)測(cè)
為反映預(yù)期中的需求改善(因政府經(jīng)濟(jì)刺激方案)以及煤價(jià)急劇下跌，我們?cè)?月6日將海螺水泥2009年的每股收益預(yù)測(cè)從1.63元調(diào)高至1.84元，但考慮到潛在的價(jià)格戰(zhàn)，我們將2010年每股收益預(yù)測(cè)從2.40元調(diào)降至2.19元。
估值:評(píng)級(jí)“買入”，目標(biāo)價(jià)41.60元
我們對(duì)海螺水泥A股的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)推導(dǎo)是基于A股較海螺水泥H股10%的長(zhǎng)期平均溢價(jià)率。我們的H股目標(biāo)價(jià)是基于采用瑞銀價(jià)值創(chuàng)造分析模(VCAM)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法。根據(jù)2003年以來(lái)海螺水泥AH股的溢價(jià)/折價(jià)率，我們采用平均10%溢價(jià)率以及0.88的港元/人民幣匯率推導(dǎo)獲得海螺水泥A股的目標(biāo)價(jià)。
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