綜評：2023年一季度，塔牌集團預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.16-2.42億元，同比大幅增長310%-360%。受益于水泥銷量的增長和煤炭采購價格的下降，公司水泥主業(yè)盈利水平同比有所提升，加之公司證券投資實現(xiàn)浮盈，公司一季度利潤同比大幅增長。

圖1、2：2020-2023年一季度塔牌集團歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤（億元，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

證券投資實現(xiàn)浮盈，助力業(yè)績大幅回升

2023年一季度，塔牌集團扣非歸母凈利潤預計達到1.2-1.49億元，同比增長5%-30%。受股指回升的影響，報告期公司證券投資實現(xiàn)浮盈，預計報告期非經(jīng)常性損益約達到0.9億元，同比大幅增加約1.52億元，最終公司歸母凈利潤預計大幅增長300%-360%至2.16-2.42億元，基本每股收益增幅超過250%。

表1：2021-2023年一季度塔牌水泥部分經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

除了證券收益外，水泥主業(yè)的盈利回升也是公司業(yè)績增長的重要原因。筆者將從需求、價格、供給三方面展開論述公司水泥主業(yè)盈利回升的原因。

（一）基礎設施投資加大，粵東市場需求回升

2022年底，塔牌集團熟料產(chǎn)能和水泥產(chǎn)能已達到1473萬噸和2200 萬噸，公司主要市場為廣東粵東市場和珠三角市場，在粵東市場享有較高市占率。2023年一季度，粵東市場需求恢復較快，2-3月水泥發(fā)運率同比高于去年。即使剔除春節(jié)假期較早的因素，廣東水泥發(fā)運率的抬升速度也快于去年同期，于春節(jié)后第八周達到了80%，較2022年節(jié)后同期高2成左右。具體而言，1-2月粵東的汕頭、潮州、揭陽基礎設施投資分別同比增長46.8%、14.8%和56.6%。得益于基礎設施投資的加大，加之各地天氣情況尚可，公司一季度水泥銷量同比小幅增加。

圖3：2020-2023年春節(jié)后廣東水泥發(fā)運率情況（%）

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（二）水泥制造成本下降，抵消價格下行影響

盡管2023年一季度廣東水泥價格仍低于去年同期，但整體價格呈上升趨勢，3月粵東地區(qū)袋裝水泥價格經(jīng)歷了兩輪上調(diào)，加之公司煤炭采購價格下降，導致水泥制造成本同比相應下降，這基本抵消了水泥價格同比下降的影響，最終公司水泥主業(yè)盈利水平同比有所提升。

圖4：2023年一季度廣東水泥價格仍低于去年同期（元/噸）圖5：2020-2023年廣東煤炭價格走勢情況（元/噸）

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（三）錯峰停窯執(zhí)行情況較好，一季度中下旬整體庫位不高

據(jù)廣東省水泥協(xié)會發(fā)布的2023年錯峰生產(chǎn)時間安排，廣東2023年1月1日至4月30日錯峰停窯天數(shù)為50天。一季度廣東地區(qū)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行情況較到位，中下旬企業(yè)整體熟料庫位不高，為穩(wěn)定粵東市場水泥價格提供了有力條件。

圖6：2023年一季度中下旬廣東整體熟料庫位不高（%）

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全年展望：基建帶來較強支撐，業(yè)績有望得到修復

2023年廣東重點項目年度計劃投資約1萬億元，較2022年增加1000億元。2023年廣東省人民政府辦公廳印發(fā)《2023年廣東金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，其中提到2023年為基礎設施、重大項目建設和房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展提供融資1.5萬億元左右。預計廣東的基建項目在2023年將持續(xù)發(fā)力，為公司主要市場的水泥需求帶來較強的支撐。此外，2023年廣東全年計劃錯峰生產(chǎn)停窯暫定80天/窯，較2022年增加20天，若行業(yè)協(xié)同進展順利，廣東水泥價格有望走穩(wěn)回升。

2023年塔牌集團將加快水泥窯協(xié)同處置固廢項目建設進度，積極推進發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。2022年公司下屬子公司廠區(qū)紅線內(nèi)光伏發(fā)電項目已全部投入運營，可有效應對電價上漲，減輕高煤價的影響。與此同時，公司將開展廠區(qū)鋼結(jié)構(gòu)堆棚加固建設分布式光伏及外租場地建設集中式光伏的可行性研究，爭取逐步擴大光伏發(fā)電項目的建設規(guī)模，這有利于進一步壓減成本，提升公司盈利能力。2023年公司證券投資額度計劃較2022年削減20%，公司將加強投資風險管理工作，預期2023年塔牌集團業(yè)績將得到修復，且業(yè)績穩(wěn)定性將有所提升。（本文不構(gòu)成投資建議）