近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度GDP增速4.5%，超越市場(chǎng)一致預(yù)期的4.0%水平；水泥工業(yè)方面，1-3月份水泥產(chǎn)量累計(jì)40234萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.1%，其中3月水泥產(chǎn)量20580萬(wàn)噸，同比大增10.4%。面對(duì)如此亮眼的經(jīng)濟(jì)成績(jī)單和水泥產(chǎn)量的超預(yù)期增加，水泥需求全面回暖的聲音時(shí)有響起，然而事實(shí)果真如此嗎？

一、基建增速高位 拉動(dòng)水泥需求

2023年，投資對(duì)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤仍發(fā)揮重要作用。根據(jù)今年“兩會(huì)”安排，新增專項(xiàng)債額度為3.8萬(wàn)億元，新增額度為歷年之最，“全力拼經(jīng)濟(jì)”熱潮下各地政府加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，2023年一季度，專項(xiàng)債發(fā)行額度為1.36萬(wàn)億元，發(fā)行進(jìn)度占比全年35.71%，財(cái)政支出繼續(xù)前置，這為基建項(xiàng)目建設(shè)提供源源不斷的資金支撐。

圖1：2023年一季度專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較快（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

在政策利好和資金支持下，一季度基建投資保持高位，對(duì)水泥需求拉動(dòng)明顯。數(shù)據(jù)顯示，2023年1-3月，基建投資同比增速8.8%（狹義），比去年同期加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，特別是與水泥需求關(guān)系較大的道路運(yùn)輸業(yè)和鐵路運(yùn)輸業(yè)增速明顯加快，二者增速分別為8.5%、17.6%，遠(yuǎn)超同期增速水平。疫情消退下，實(shí)物工作量加快形成，從高頻數(shù)據(jù)石油瀝青裝置開工率看（道路建設(shè)是瀝青下游需求的主要領(lǐng)域），3月份以來(lái)加快提升，并高于同期水平，這也從側(cè)面印證了道路建設(shè)實(shí)物工作量正加速形成。一季度基建特別是交通道路建設(shè)領(lǐng)域發(fā)力對(duì)水泥需求形成較強(qiáng)支撐。

圖2：道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)增速較高 圖3：石油瀝青裝置開工率高于同期（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、同期疫情干擾 水泥產(chǎn)量基數(shù)較低

2022年3月，全國(guó)水泥產(chǎn)量18655萬(wàn)噸，同比下降5.6%。2022年春節(jié)比2021年早10天，按照正常復(fù)工節(jié)奏，2022年3月水泥需求應(yīng)好于2022年同期，但當(dāng)時(shí)全國(guó)疫情此起彼伏，并且愈演愈烈，嚴(yán)重干擾了需求的恢復(fù)進(jìn)程，這致使水泥產(chǎn)量不升反降。低基數(shù)也是導(dǎo)致2023年3月水泥產(chǎn)量同比增速較高的一個(gè)重要因素。

圖4：2022年3月水泥產(chǎn)量較低

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率升高 供應(yīng)增加明顯

今年春節(jié)較早，進(jìn)入2月份后下游復(fù)工節(jié)奏較快，隨著需求逐步恢復(fù)，磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)快速提升態(tài)勢(shì)，特別是到了3月中下旬后，多地陸續(xù)結(jié)束錯(cuò)峰停窯，磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率進(jìn)一步升高，截至3月底，全國(guó)磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率為43.42%，較同期提高8.91個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)端供應(yīng)增加明顯。

圖5：2023年3月磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率迅速提升并高于同期（%）

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四、當(dāng)前需求仍較一般 全年不宜過(guò)分樂(lè)觀

盡管當(dāng)前水泥行業(yè)需求呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但仍未達(dá)到往年正常水平，需求表現(xiàn)比較平淡，同時(shí)供應(yīng)端生產(chǎn)的恢復(fù)節(jié)奏明顯快于需求端，3月水泥產(chǎn)量的大幅增加并不能如實(shí)反映需求端的轉(zhuǎn)好程度。水泥大數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)水泥、熟料庫(kù)容比逐步升高，目前二者分別為66.92%、63.07%，達(dá)到同期的絕對(duì)高位水平，行業(yè)高庫(kù)存問(wèn)題需要特別警惕，這將對(duì)今年行情的走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。

從宏觀上看，盡管一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭不改，但復(fù)蘇基礎(chǔ)并不十分牢固，持續(xù)性仍待繼續(xù)觀察。另外，房地產(chǎn)投資仍未企穩(wěn)，3月降幅出現(xiàn)擴(kuò)大，同時(shí)基建投資增速也有放緩跡象，因此應(yīng)對(duì)當(dāng)前水泥產(chǎn)量保持理性觀察，全年需求不宜過(guò)分樂(lè)觀。

圖6、圖7：3月以來(lái)水泥、熟料庫(kù)容比逐步上升并達(dá)到同期高位（%）

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