冀東水泥：由于新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能的逐漸釋放，預(yù)計(jì)2010-2011年公司銷量將分別達(dá)到5500和7200萬噸，同比增幅86%、31%。預(yù)計(jì)2010-2011年EPS分別為1.36和1.80元。目前股價(jià)相當(dāng)于10年12.9倍、11年9.8倍PE，考慮到公司未來兩年較高的成長(zhǎng)性，給予今年18-20倍PE估值，合理股價(jià)為25-27元，相對(duì)于現(xiàn)價(jià)有42-53%的上升空間，為東部水泥上市公司中的龍頭配置品種，維持“增持”評(píng)級(jí)并給予重點(diǎn)推薦。

　　海螺水泥：公司09 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入246.84 億元，同比增長(zhǎng)3.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為35.44 億元，同比增長(zhǎng)35.96%；EPS2.01 元，符合預(yù)期。

　　全年銷售水泥和熟料11838 萬噸，同比增長(zhǎng)15.99%，雖然均價(jià)從08 年的234.4 元/噸跌至208.5 元/噸，但由于煤炭成本下降、集中采購(gòu)和物流配置優(yōu)化、余熱發(fā)電規(guī)模增加(發(fā)電量32.1 億千瓦時(shí)，比08 年增長(zhǎng)67.2%)，毛利率上升3.6 個(gè)百分點(diǎn)至28.7%。

　　09年公司建成9條5000T/D熟料生產(chǎn)線和12臺(tái)水泥磨，新增熟料產(chǎn)能1620萬噸、水泥產(chǎn)能1090 萬噸。截至09 年底，公司熟料產(chǎn)能達(dá)10206 萬噸，水泥產(chǎn)能達(dá)10550 萬噸。今年公司計(jì)劃安排資本性支出100 億元，通過自建和收購(gòu)的方式擴(kuò)張規(guī)模，預(yù)計(jì)全年新增熟料產(chǎn)能2880 萬噸，水泥產(chǎn)能5000 萬噸。

　　09 年公司分季度噸毛利分別為46、57、55、77 元，全年平均60 元，今年2 月噸毛利55 元，同比改善明顯。目前華東、華南水泥價(jià)格都高于去年同期，未來新增供給壓力相對(duì)較小，預(yù)計(jì)全年水泥均價(jià)高于去年；今年公司銷量中有1200 萬噸來自西部地區(qū)，銷售收入占比將從09 年的1.6%提升到10%左右，而西部?jī)r(jià)格和噸毛利都高于東部。因此即使今年煤炭?jī)r(jià)格同比上漲10%，噸毛利也不會(huì)低于去年水平。

　　保守假設(shè)今年銷售均價(jià)上升10 元至218.5 元/噸，煤價(jià)上漲使噸毛利維持60 元不變，毛利率下降至27.5%，銷量15000 萬噸，08-09 年5 億元余熱發(fā)電退稅計(jì)入今年，則預(yù)測(cè)EPS 為2.82 元；2011 年銷量18000 萬噸，噸毛利上升至65 元，則EPS 預(yù)測(cè)為3.65 元(10 轉(zhuǎn)增10 后分別為1.41和1.82 元)。

　　目前股價(jià)相當(dāng)于2010 年15.7 倍、2011 年12.1 倍PE，估值較低。宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步緊縮和地產(chǎn)投資下滑的擔(dān)憂消退是公司估值修復(fù)的最主要推動(dòng)力，旺季水泥價(jià)格上升、淘汰落后細(xì)則即將出臺(tái)、煤炭?jī)r(jià)格下跌也將對(duì)股價(jià)起正面刺激作用。維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

　　華新水泥：09年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.06億元，同比增長(zhǎng)8.77%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.26億元，同比增長(zhǎng)35.28%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)5.01億元，同比增長(zhǎng)8.81%；每股收益1.24元。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^慢的原因在于區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。(1)09年湖北市場(chǎng)新增熟料、水泥產(chǎn)能1860萬噸、2500萬噸，新增產(chǎn)能的集中釋放帶來較大的供給壓力。09年公司水泥熟料噸均價(jià)同比下滑約5%，總銷量3092萬噸，同比增長(zhǎng)11%；水泥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5%。受益于余熱發(fā)電節(jié)約成本等因素，水泥毛利率同比提升2.53個(gè)百分點(diǎn)至22.73%。(2)位處西南的昭通、西藏兩公司，受需求推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，09年合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.9億元(約38%)。(3)混凝土業(yè)務(wù)快速發(fā)展：09年新增11條線，產(chǎn)能達(dá)到420萬方，銷量107萬方，收入增長(zhǎng)1.45倍，毛利率同增5.97個(gè)百分點(diǎn)至18.86%。

　　10年增長(zhǎng)動(dòng)力：(1)區(qū)域市場(chǎng)改善：近期湖北省拋出12萬億投資規(guī)劃，暫不論實(shí)施可能性有多大，該規(guī)劃表明湖北有動(dòng)力進(jìn)行大規(guī)模投資以提升其作為中部地區(qū)樞紐的地位。10年區(qū)域基建、城建等將驅(qū)動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)；09年湖北省淘汰落后水泥產(chǎn)能1290萬噸，預(yù)計(jì)10年新增供給約1000萬噸。(2)產(chǎn)能釋放：09年下半年公司新增水泥產(chǎn)能約1000萬噸，預(yù)計(jì)10年新增550萬噸(上半年450萬噸)，以上產(chǎn)能將在10年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；混凝土產(chǎn)能利用率09年僅為25%，預(yù)計(jì)10年銷量將增加65%。(3)江蘇金貓09年虧損5300萬元，已經(jīng)剝離；新投產(chǎn)四川、西藏、云南項(xiàng)目盈利情況將好于湖北地區(qū)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司10-12年EPS分別為1.67元、2.01元、2.33元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率15、12、10倍；如增發(fā)成功，則EPS分別為1.29元、1.55元、1.79元；同時(shí)考慮區(qū)域基建快速增長(zhǎng)的預(yù)期，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。