一、當前水泥行業(yè)并購背景

（一）行業(yè)背景

2022年，受房地產(chǎn)下行拖累和基建支撐力度減弱等影響，水泥行業(yè)需求迅速走弱，需求不振疊加部分地區(qū)無序競爭使得水泥價格高開低走，同時煤價整體偏高致使水泥企業(yè)生產(chǎn)成本高企，行業(yè)利潤大幅收縮，當前需求依舊孱弱，價格持續(xù)走低，行業(yè)虧損面擴大，形勢更趨嚴峻。

圖1、2： 2022年以來行業(yè)利潤大幅下滑

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

需求端不斷下滑，然而供給側問題同樣嚴重，中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院測算，2022年熟料真實產(chǎn)能利用率在61%左右，達到近年來低點，產(chǎn)能過剩矛盾更趨尖銳。盡管當前前十大企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度在60%左右，但整體仍不高，市場相對分散，惡性競爭時有發(fā)生，嚴重損壞行業(yè)利益。加快推進行業(yè)并購重組，進一步提高行業(yè)集中度是化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾、調整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、提高行業(yè)效益的重要手段，也是企業(yè)加強資源整合、提高競爭力的重要途徑。

圖3: 2022年熟料產(chǎn)能利用率達到新低

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（二）政策背景

2021年9月中國水泥協(xié)會發(fā)布《水泥行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，文件再一次指出，推進企業(yè)聯(lián)合重組，化解產(chǎn)能過剩，運用政策推動兼并重組，以改變水泥行業(yè)企業(yè)數(shù)量多、管理水平低、眾多企業(yè)效益差和行業(yè)集中度低、資源能源利用效率及勞動生產(chǎn)率低的局面，著力推動兼并重組減少企業(yè)數(shù)量，推進形成一批大型集團企業(yè)，“十四五”末，水泥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)集中度達到80%。除此之外，國家各部委也多次發(fā)文鼓勵建材領軍企業(yè)開展資源整合和兼并重組，提高行業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構和競爭格局，推動行業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展。

表1:2021年以來部分水泥行業(yè)兼并重組政策

資料來源：水泥大數(shù)據(jù)研究院整理

二、并購的基本情況及特征分析

（一）基本情況

根據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院不完全統(tǒng)計，2022年以來水泥行業(yè)共發(fā)生大約30個并購重組案例，數(shù)量較前幾年明顯增多，特別是去年10月份以來水泥企業(yè)買賣資產(chǎn)活動頻繁，其中水泥熟料企業(yè)并購項目22個，粉磨站6個，其它2個，其中多數(shù)是產(chǎn)業(yè)結構調整布局案例，參與企業(yè)也以中小企業(yè)為主。

圖4: 2022年以來并購數(shù)量明顯增多

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從并購項目分布區(qū)域看，有3個跨大區(qū)，其余涉及六大區(qū)域17個省份，其中中南和西南并購項目最多，各有7個，占比均為23.3%，東北地區(qū)最少，僅有2個，占比為6.7%。各個省份中，四川和廣西數(shù)量靠前，分別有4個、3個。（注：天山股份業(yè)務遍布全國，參與其股份定增按跨大區(qū)來劃分）

圖5: 2022年以來并購項目區(qū)域分布

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（二）并購特征分析

1.并購形式多樣化

2022年以來的30個并購案例中，并購形式除了傳統(tǒng)的股權收購、轉讓和資產(chǎn)買賣外，還有股份定增、股權托管、指標轉讓以及拍賣等，多樣化的并購方式有利于活躍并購市場。

2.側重整合市場 調整產(chǎn)業(yè)布局

2010-2016年，水泥并購市場以 “大魚吃小魚”從而迅速壯大自身實力為主要特征，該期間中國建材成立西南水泥公司，完成西南市場統(tǒng)一，2016年兩材合并，中國建材一躍成為全球最大的水泥公司，金隅股份、冀東水泥重組后成為華北市場“帶頭大哥”。2022年以來的并購案例中大企業(yè)除了海螺收購赤峰哈河水泥、內(nèi)蒙古奈曼旗宏基水泥以進軍內(nèi)蒙、實現(xiàn)產(chǎn)能向北擴張外，其它多側重整合市場和調整產(chǎn)業(yè)布局，天山股份收購西南水泥剩余股份，托管祁連山股權，收購寧夏建材等，華潤水泥收縮陣地，退出山西市場、出售海南粉磨站，意向收購昆鋼集團持有的云南水泥剩余股份，強化核心利潤區(qū)域布局。

3.大企業(yè)間資本滲透更趨頻繁

2022年2月天山股份向16名投資者定向增發(fā)股份，其中海螺水泥、金隅冀東以及上峰水泥獲得股份數(shù)量額靠前，大企業(yè)間通過資本市場持有股份，加強資本滲透較為常見，特別是海螺水泥，其在2021年資本市場上頻繁亮相，先是買入亞泰集團股份1.62億股，成為第二大股東（持股占比4.99%觸及舉牌），再是入股上峰水泥0.2億股，占比2.49%，成為第五大股東，后是接觸華新水泥，擔任其境外上市獨立第三方現(xiàn)金選擇權提供方。大企業(yè)資本滲透頻繁，這對加強合作、共同維護行業(yè)良性生態(tài)具有積極意義。

4.產(chǎn)能指標轉讓遇冷 部分拍賣流拍

  過去幾年，水泥行業(yè)產(chǎn)能置換如火如荼，熟料指標單價更是被炒到200元/噸以上，進入2022年以后，產(chǎn)能置換迅速降溫，2023年僅有2例（搬遷項目），一方面是市場可供出讓指標減少，另一方面產(chǎn)能嚴重過剩和環(huán)保壓力增大下多省禁止產(chǎn)能置入，同時行業(yè)效益下滑，企業(yè)產(chǎn)能置換熱情有所消退。近兩年4起指標轉讓案例中，目前僅有大連金山水泥制造有限公司的日產(chǎn)4000噸水泥熟料產(chǎn)能指標和日產(chǎn)1000噸水泥熟料產(chǎn)能指標成功轉讓，單價77.7元/噸，苗嶺建材分公司一條2500t/d水泥熟料生產(chǎn)線指標流拍，其余兩例仍在進行中。

圖6: 2022年以來產(chǎn)能置換項目驟減

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（三）水泥行業(yè)集中度影響分析

2022年，全國熟料產(chǎn)能約18億噸，近幾年基本穩(wěn)定，前十大水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能合計為10.8 億噸，占全國比重約為60%，與2021年相比提升了約2.8個百分點，提升幅度是2016年以來最大的一年，但2022 年前十水泥企業(yè)（剔除其中內(nèi)部整合、互相持股企業(yè)涉及產(chǎn)能）并購所涉及的水泥熟料產(chǎn)能（產(chǎn)能歸屬發(fā)生轉移）為1084萬噸，僅占全國熟料產(chǎn)能0.6%，2022年并購對全國水泥產(chǎn)業(yè)集中度的影響甚徽，行業(yè)產(chǎn)能集中度提升并非由并購重組引起，更多是中小企業(yè)退出和大企業(yè)新增產(chǎn)能促成。

圖7: 2022年前十熟料產(chǎn)能集中度提升

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、未來水泥行業(yè)并購重組趨勢分析

當前，我國水泥行業(yè)發(fā)展進入新時期，產(chǎn)能嚴重過剩是制約行業(yè)邁向高質量發(fā)展的重要障礙，也是當下行業(yè)必須要解決的首要問題，未來水泥行業(yè)面臨節(jié)能降碳、綠色轉型等重要歷史使命，沒有合理的利潤水平來維持是不可能實現(xiàn)的，產(chǎn)能過剩不僅造成資源嚴重浪費，更是掣肘行業(yè)效益提升。另外，和國外發(fā)達國家相比，我國水泥行業(yè)集中度仍有較大提升空間，未來水泥行業(yè)集中度提升是必然趨勢。兼并重組既是提高市場資源配置效率、增強企業(yè)競爭力的有效途徑，又是化解產(chǎn)能過剩、提升行業(yè)集中度的重要手段，因而未來行業(yè)兼并重組將進一步加快和活躍則是重要趨勢。

圖8: 預計2025年水泥需求打破平臺期

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（一）水泥企業(yè)數(shù)量將持續(xù)減少

政策上看，《水泥工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》指出，爭取出臺相關政策，改變行業(yè)企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小，管理水平低、企業(yè)效益低和行業(yè)集中度低、資源能源利用效率和勞動生產(chǎn)力低的局面，致力減少企業(yè)數(shù)量，“十四五”末，水泥企業(yè)數(shù)量要減少四分之一。2009年以來，我國水泥企業(yè)數(shù)量整體呈現(xiàn)減少趨勢，特別是2018年之前減少較快，這和當時風起云涌的行業(yè)并購浪潮有關，不少競爭力差、經(jīng)營不善的企業(yè)被收編或退出市場，2018年之后企業(yè)數(shù)量小幅增加，但整體仍處于相對低位。當前，水年行業(yè)發(fā)展邁入新階段，未來水泥行業(yè)需求將進入下行通道，而利潤也將維持合理水平，高利潤時代或難復返。目前水泥產(chǎn)能過剩率已達40%，企業(yè)的數(shù)量以遠超市場的承載能力，隨著并購重組的進行，效益低、缺乏競爭力的水泥企業(yè)將退出市場，水泥企業(yè)數(shù)量將持續(xù)減少。

圖9:水泥企業(yè)數(shù)量整體呈現(xiàn)減少趨勢

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

（二）大企業(yè)集團將加大并購重組力度

2016年供給側結構性改革之后，水泥行業(yè)效益得到明顯好轉，大企業(yè)側重內(nèi)部整合、減少同業(yè)競爭，中小企業(yè)嘗到利潤甜頭后經(jīng)營熱情高漲，這一時期并購重組腳步有所放慢，行業(yè)集中度提升較低。盡管2022年以來水泥行業(yè)資產(chǎn)買賣行為頻發(fā)，但多數(shù)為企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局結構調整，且大企業(yè)參與力度不夠。當下產(chǎn)能過剩問題嚴峻，行業(yè)再次出現(xiàn)價格無序競爭，多年來形成的競合關系面臨著打破的危局，一方面，只有大企業(yè)出手牽頭整合市場才能穩(wěn)住局面，優(yōu)化競爭格局；另一方面，行業(yè)低谷期正是兼并重組絕佳期，水泥資產(chǎn)相對便宜，大企業(yè)收購中小企業(yè)可以擴大市場占領力度，增強競爭力，提高掌控力?？梢灶A見，大企業(yè)集團將加大并購重組力度。

（三）行業(yè)并購橫向、縱向并重

產(chǎn)能置換、錯峰生產(chǎn)等舉措并未從根本上解決產(chǎn)能嚴重過剩問題，反而在一定程度上激活僵尸產(chǎn)能，導致產(chǎn)能過剩矛盾加劇、行業(yè)分散等不利局面，阻礙行業(yè)集中度提升，而行業(yè)橫向并購重組在解決產(chǎn)能過剩、提升全行業(yè)集中度和競爭力方面確有一定功效，除了橫向并購外，以延伸產(chǎn)業(yè)鏈為目的的縱向并購也是未來趨勢之一。拓寬上下游產(chǎn)業(yè)鏈、打造一體化競爭格局對水泥企業(yè)來說是一個重要的培植利潤增長點、增強企業(yè)實力的重要機會。中國建材、海螺水泥以及金隅冀東等眾多龍頭水泥企業(yè)均在全力延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，聚焦水泥主業(yè)，加快混凝土、骨料等上下游產(chǎn)業(yè)投資和建設，打造新的增長極。未來，中國水泥市場屬于強者恒強的天下，做大做強主業(yè)、做長做寬產(chǎn)業(yè)鏈是水泥企業(yè)增強競爭實力的重大機遇，而縱向并購則是實現(xiàn)這一目標的重要舉措。

表2:部分龍頭企業(yè)“十四五”發(fā)展目標與發(fā)展規(guī)劃

資料來源：水泥大數(shù)據(jù)研究院整理

（四）并購形式更趨多樣化

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我國大企業(yè)體量迅速壯大，盡管資產(chǎn)規(guī)模同步擴大，但出于經(jīng)營規(guī)劃以及資產(chǎn)保值增值等目的，較少保留現(xiàn)金資產(chǎn)，同時大的并購重組案涉及的資產(chǎn)較為龐大，單一企業(yè)難以完全“吃下”，因此除了傳統(tǒng)的資產(chǎn)性收購外，未來的并購形式將更趨多樣化，諸如股權置換、交叉持股、共同出資設立區(qū)域公司等。