海螺水泥：區(qū)域價格上漲推升明年業(yè)績預期
海螺水泥 2010 年的水泥（及熟料）產銷量在1.4億噸左右，新建熟料線在2010年大規(guī)模投放，已經核準的新建項目能夠保障公司未來兩年的產能穩(wěn)定增長到2 億噸以上。
保障房建設開始啟動， 2011 年一千萬套的保障房建設規(guī)模對房地產投資拉動作用十分明顯，可以預見明年需求依然堅挺。
《水泥行業(yè)準入條件》出臺，對新型干法水泥熟料年產能超過人均900公斤的省份，原則上停止核準新建擴大水泥（熟料）產能生產線項目，新建水泥熟料生產線項目必須嚴格按照“等量或減量淘汰”的原則執(zhí)行。海螺主要覆蓋的華東和華南地區(qū)大部分省份水泥產能都超過人均900公斤，可以預見區(qū)域未來若干年內主要為在建的水泥線投產形成的產能，新增產能愈加有限。
華東地區(qū)水泥價格第四季度大幅上漲，限電是導火索，根源在于供求持續(xù)轉好。水泥價格大幅上漲之后，對明年價格走勢將會有良好預期。
從2010年8月初浙江省限電之后，華東地區(qū)水泥價格開始走上快速上漲拉升的通道。之后江蘇、安徽等省輪番實行限電，價格上漲迅速傳導到江西和福建等周邊省份，11-12月，華東地區(qū)價格繼續(xù)大幅攀升，從目前價格看，華東地區(qū)水泥價格已經全線站到400元/噸以上，甚至局部區(qū)域已經接近600 元/噸的價格。相比于8 月份，華東地區(qū)水泥價格已經大幅上漲了40%以上。
華東地區(qū)的這輪價格上漲主要由于地方政府為完成十一五的節(jié)能減排指標而實行的限電措施，導致水泥供應減少而價格上漲，但是上漲幅度超過了08 年下半年那波由于原材料煤炭價格推動的上漲，我們認為這反映了華東區(qū)域市場水泥供需形勢的持續(xù)好轉，限電只是成為價格上漲的導火索，華東區(qū)域水泥價格將有望一改過去長期處于全國價格底部的狀況。由于行業(yè)集中度的提高，海螺水泥同其他大企業(yè)的協同效應正在增強，公司正一改過去低價競爭策略，與其他大企業(yè)協同提高市場價格。
海螺水泥資產負債率為42%，在水泥上市公司中最低，公司現金較為充足，財務費用占主營收入比重僅1.56%，在進入加息周期的經濟環(huán)境下，公司相對同行業(yè)企業(yè)將具有較為明顯資金成本優(yōu)勢。
基于對未來兩年水泥價格走勢的良好預期，我們維持海螺水泥 2010年1.79 元每股收益的預測，調升2011年和2012年的每股收益為2.73元和3.01元（假設兩年的水泥均價比2010年上漲10%），給予2011年2 倍PE，對應目標價位調升至55元。
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