國(guó)泰君安：水泥股短期走勢(shì)并不樂(lè)觀
全國(guó)水泥價(jià)格(P.O.32.5，下同)連續(xù)兩周下跌至人民幣368 元/噸，周環(huán)比下跌為2.6%。華東地區(qū)各省水泥價(jià)格普遍下滑，其中上海、江蘇、安徽、浙江、山東分別下跌27%，5%，6%，7%至人民幣400 元/噸，425 元/噸，455 元/噸和385 元/噸。水泥煤價(jià)差連續(xù)兩周下滑。產(chǎn)量加權(quán)平均的水泥煤炭?jī)r(jià)格差達(dá)到人民幣261 元/噸，周環(huán)比下跌2.8%。其中，華東和華中的水泥動(dòng)力煤價(jià)差分別下跌9%和5%至人民幣318 元/噸和289 元/噸。
我們認(rèn)為水泥行業(yè)基本面修正主要因?yàn)榈鹃_工放緩，限電政策解除水泥供給上升，以及信貸緊縮預(yù)期上升。目前水泥價(jià)格的調(diào)整在預(yù)期之中，但是如果通脹風(fēng)險(xiǎn)和高房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)走高，我們認(rèn)為信貸緊縮政策將持續(xù)加強(qiáng)，水泥價(jià)格調(diào)整幅度和時(shí)間長(zhǎng)度可能超出市場(chǎng)預(yù)期。如果通脹風(fēng)險(xiǎn)和高房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)有所緩解，信貸緊縮預(yù)期減弱，保障房投資加大。水泥需求增速有望反彈，水泥行業(yè)可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。
由于水泥股四季度盈利較好，我們認(rèn)為目前水泥行業(yè)的估值不算昂貴，但是考慮到信貸緊縮政策風(fēng)險(xiǎn)可能加劇，目前估值水平也不算吸引，因?yàn)樾刨J緊縮政策可能導(dǎo)致基本面修正超預(yù)期，進(jìn)一步導(dǎo)致水泥股未來(lái)盈利可預(yù)見(jiàn)性降低。3個(gè)月的Shibor 利率在央行上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)點(diǎn)以后，可能持續(xù)上升，預(yù)示水泥股短期走勢(shì)不樂(lè)觀。我們下調(diào)水泥行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“中性”。
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