江西水泥：量價(jià)齊升 一季度業(yè)績符合預(yù)期
2011年一季度，江西水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.20億元，同比增長89.77%；營業(yè)利潤為2.15億元，同比增長5047.27%；利潤總額為2.18億元，同比增長1002.7%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為8687萬元，同比增長2250.20%。實(shí)現(xiàn)每股收益為0.22元，符合預(yù)期，業(yè)績在預(yù)測的范圍之內(nèi)。
一季度水泥價(jià)格和銷量大幅增長帶動收入提升。2011年公司一季度公司水泥銷售約290.1萬噸，同比增長26.19%。水泥價(jià)格大幅上漲，以南昌p.o42.5號水泥為例，2011年一季度平均價(jià)格為每噸476元，同比增長52.44%。地區(qū)水泥需求旺盛，2011年1-2月江西省固定資產(chǎn)投資為462億元，同比增長34.2%，保持高速增長。
盈利能力大幅增長，期間費(fèi)用率下降大。2011年一季度在價(jià)格高增的帶動下，營業(yè)成本雖同比增長57.38%，但遠(yuǎn)低于收入增幅，單季盈利能力達(dá)到2005年以來的新高，綜合毛利率為30.93%，同比提高14.21個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，一季度期間費(fèi)用率為10.99%，同比下降4.52個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為3.06%，同比下降2.24個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.41%，同比下降1.50個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.51%，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)。
區(qū)域供需形勢向好，收購和發(fā)展下游成方向。公司計(jì)劃通過非公開增發(fā)，募集資金收購錦溪水泥50%股權(quán)，通過間接和直接方式持股75%，對錦溪水泥權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到316.78萬噸，同比增長200%，公司總權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到1204.28萬噸，同比增長21.25%。公司水泥產(chǎn)能占江西省水泥產(chǎn)能比例超過20%，公司區(qū)域市場地位鞏固，協(xié)同議價(jià)和議價(jià)能力提升。同時(shí)建設(shè)余熱發(fā)電和兩條混凝土生產(chǎn)線，共計(jì)產(chǎn)能90萬方，成為業(yè)績向好的基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測和投資評級。預(yù)計(jì)公司2011年到2012年的每股收益為1.09元和1.20元，以收盤價(jià)16.50元計(jì)算對應(yīng)動態(tài)PE為15倍和14倍，考慮到公司區(qū)域供需形勢向好，維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能控制和區(qū)域水泥價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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