華泰證券：水泥行業(yè)景氣緩慢下行
我們了解到，近日華東市場(chǎng)熟料價(jià)格的下調(diào)10—25元/噸是以龍頭企業(yè)為主導(dǎo)，此前一次下調(diào)是在元旦過(guò)后長(zhǎng)三角地區(qū)沿江熟料價(jià)格下調(diào)20—30元/噸，彼時(shí)下調(diào)原因主要是企業(yè)在春節(jié)前清空庫(kù)存。
正月十五之前建筑工程尚未復(fù)工，水泥市場(chǎng)尚處于“休市”期間，但按照往年經(jīng)驗(yàn)，春節(jié)后熟料需求往往先于水泥啟動(dòng)，主要是一些粉磨站進(jìn)行采購(gòu)，目前下調(diào)水泥價(jià)格雖然對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售量不會(huì)出現(xiàn)大幅增加，但對(duì)于市場(chǎng)主導(dǎo)者海螺等企業(yè)而言，有助于率先搶占市場(chǎng)。
2012年春節(jié)后水泥需求市場(chǎng)需求恢復(fù)情況或?qū)⒉蝗缤?。從華東市場(chǎng)停窯時(shí)間反映出的情況來(lái)看，我們了解到，環(huán)太湖區(qū)域估計(jì)恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)間在2月25日以后，部分地區(qū)企業(yè)要到3月上旬(江西南昌一帶，目前企業(yè)庫(kù)位較滿(mǎn))。另一方面，窯運(yùn)轉(zhuǎn)率是衡量水泥企業(yè)生產(chǎn)正常與否以及公司經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)，通過(guò)停窯來(lái)維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格，在需求不振的市場(chǎng)中執(zhí)行起來(lái)將愈發(fā)艱難。
近日有媒體報(bào)道：環(huán)保部門(mén)或?qū)⒃谖磥?lái)一兩年內(nèi)提高水泥行業(yè)氮氧化物排放標(biāo)準(zhǔn)，從800毫克/標(biāo)準(zhǔn)立方提高至300—400毫克/標(biāo)準(zhǔn)立方。通過(guò)對(duì)火電行業(yè)的數(shù)據(jù)分析，每條水泥生產(chǎn)線(xiàn)采用SCR技術(shù)設(shè)備投資在1200—2000萬(wàn)元，SNCR技術(shù)設(shè)備投資約500—600萬(wàn)元，加上運(yùn)營(yíng)成本，噸水泥生產(chǎn)成本將增加12—20元(采用SCR)或5—6元(采用SNCR)。我們認(rèn)為未來(lái)即使提高排放標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)通過(guò)鼓勵(lì)減排，并制定相關(guān)的優(yōu)惠及補(bǔ)貼政策對(duì)滿(mǎn)足條件的企業(yè)給予補(bǔ)貼，因此實(shí)際成本增加應(yīng)小于上述數(shù)字。
我們對(duì)行業(yè)大趨勢(shì)依然維持謹(jǐn)慎態(tài)度：如果宏觀(guān)調(diào)控政策不做大的調(diào)整，2012年基建和房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步走弱，水泥需求增速可能放緩，而新增產(chǎn)能規(guī)模超預(yù)期，雙重壓力下水泥行業(yè)景氣可能緩慢下行。保障房建設(shè)能否扭轉(zhuǎn)這種下行趨勢(shì)還有待繼續(xù)觀(guān)察。
本輪?wèn)|部水泥股盈利高點(diǎn)已過(guò)的概率很大，盈利能力進(jìn)入下滑通道，但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。行業(yè)配置建議首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種，以及天山股份、青松建化(新疆地區(qū)的基建受宏觀(guān)調(diào)控影響相對(duì)較小，水泥價(jià)格有真實(shí)需求支撐，公司盈利有保障)。
基于對(duì)行業(yè)景氣將緩慢下行的判斷,我們維持水泥行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)。
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