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    光大證券:祁連山三季度略低 全年銷量仍有保障

    光大證券 · 2012-10-22 00:00

      投資要點(diǎn)

      公司1-9月實(shí)現(xiàn)主營收入32.08億元,同增14.23%;歸母凈利潤1.67億元,同比減少57.48%,EPS 0.35 元,略低于預(yù)期。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收13.52億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.41 億元,同減3.95%,第三季度EPS 0.30 元。

      銷量雖穩(wěn)定增長,但業(yè)績下降主因水泥價(jià)格回落:我們估算1-9 月實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量約1090 余萬噸,同增22.8%,其中Q3 單季銷量約465 萬噸,環(huán)比持平,處于滿產(chǎn)狀態(tài)。1-9 月出廠均價(jià)我們測算約為275 元/噸,同降約21元/噸,降幅7.21%,其中Q2 與Q3 銷售均價(jià)持平。1-9 月噸毛利約58元/噸,同降近40 元/噸,毛利率因此同比回落12.9 個(gè)百分點(diǎn)至20.40%。

      成本下降帶來三季度毛利率的環(huán)比改善,Q3 較Q2 毛利率提升約3.6 個(gè)百分點(diǎn),Q3水泥及熟料噸毛利環(huán)比Q2 提升約12元/噸至71元/噸,噸成本由上半年平均的225 元/噸,降至Q3 平均的206 元/噸,煤價(jià)降低(最大跌度在10%,近期有所恢復(fù))及公司加強(qiáng)了成本控制可能是主要原因。期間費(fèi)用率同比增加1.1 個(gè)百分點(diǎn)至17.85%,主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加約2 個(gè)百分點(diǎn)。

      另外,Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入4902 萬元,我們判斷大部分是增值稅返還,上半年已經(jīng)收到3491萬,預(yù)計(jì)全年合計(jì)在1個(gè)億左右,對業(yè)績貢獻(xiàn)較大。

      公司水泥需求受鐵路基建影響較大,受年底鐵路基建投資規(guī)劃上調(diào),建設(shè)加快的拉動(dòng),我們判斷10-11 月中旬(天氣原因12 月為傳統(tǒng)淡季)仍可維持滿產(chǎn)狀態(tài),公司水泥需求有保障。

      財(cái)務(wù)與估值

      假設(shè)公司2012-2014 年可實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1400、1900、2100 萬噸,出廠均價(jià)(不含稅)為278.5、278.5、282 元/噸,下調(diào)公司2012-2014 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)測至2.06、2.73、3.65 億元,預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 為0.43、0.58、0.77 元(假設(shè)按7.5 元/股配股1.42 億股攤薄后2012-2014 EPS 0.33、0.44、0.59 元)。給予對應(yīng)2012 年H1 的2.1 倍PB(相對行業(yè)平均1.61倍溢價(jià)30%),目標(biāo)價(jià)12.39 元,維持公司“增持”評級。

      風(fēng)險(xiǎn)提示

      鐵路等基建項(xiàng)目施工進(jìn)度的低于預(yù)期將引起水泥價(jià)格的下跌。

    編輯:fangyt

    監(jiān)督:0571-85871513

    投稿:news@ccement.com

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