估值周期變化拉近股價 

    近期香港恒生指數(shù)連創(chuàng)新高，深滬股市則出現(xiàn)了創(chuàng)新低后的反彈行情。我們對兩地同時上市的品種進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，目前海螺水泥H股股價超過了A股，并且H股繼續(xù)保持向上態(tài)勢，而A股則呈現(xiàn)整理態(tài)勢。我們認(rèn)為，估值認(rèn)識、大盤背景與投資周期有著相互影響作用。 

    從海螺水泥A股與H股的歷史表現(xiàn)來看，H股的價格波動更為劇烈，股價估值則從非理性階段進(jìn)入理性估值期，估值狀況更大程度地反映出投資周期的變化。上世紀(jì)末，由于內(nèi)地水泥業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及國際投資者對H股的估值普遍較差，1998-2001年間，海螺水泥H股股價長期運(yùn)行在超低價水平；而當(dāng)內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)自2001年出現(xiàn)快速增長，進(jìn)而拉動水泥行業(yè)強(qiáng)勁上升后，國際投資者對其股價估值發(fā)生了變化，其股價也進(jìn)入了長達(dá)3年的上升周期，特別是近年來海螺水泥成為中國水泥行業(yè)的龍頭后，國際投資者更提高了其相應(yīng)的估值，其股價也進(jìn)入了穩(wěn)定的上升周期。2002年2月，海螺水泥A股登陸滬市時，正逢我國房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資快速上升時期，該股業(yè)績因此出現(xiàn)較大提升，其投資價值也為國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者所認(rèn)可，股價連續(xù)上漲。進(jìn)入2004年下半年后，由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及未來房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不確定性，海螺水泥在A股市場受到基金等機(jī)構(gòu)的減持，而同期香港市場的H股則受益于大盤好轉(zhuǎn)，其股價由5.20元回升至近期的10元附近，A股與H股股價基本接軌。由此可見，國內(nèi)、國際機(jī)構(gòu)經(jīng)過多年的市場估值碰撞，該品種的價值已被充分發(fā)現(xiàn)。但由于其股權(quán)分置、宏觀調(diào)控對其可能產(chǎn)生影響等因素的存在，筆者發(fā)現(xiàn)，一旦 H股市場出現(xiàn)一些同類品種股價接近或高于同類品種的A股之時，大盤形成階段性頂部的概率相對較大。也就是說，目前H股股價已接近時間周期的高區(qū)域點(diǎn)，從這個角度來看，香港恒生指數(shù)有可能在熱錢熱鬧過后產(chǎn)生階段性頂部。今年初青島啤酒H股股價超越A股價格不久，恒生指數(shù)即見頂就是一例：青島啤酒H股股價超越A股股價后,經(jīng)歷近一個月的震蕩,隨后股價大幅下挫，最低于5月17日跌至5.30元。恒生指數(shù)同期也走勢疲軟，不久恒生指數(shù)由高位階段性見頂14000點(diǎn)回落至10918點(diǎn)。 

    對海螺水泥延伸思考 

    海螺水泥屬典型的周期性行業(yè)，而從國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)角度來看，周期性行業(yè)由于受宏觀調(diào)控影響較大，自今年5月份以來，國內(nèi)機(jī)構(gòu)開始減持海螺A股，這也與上海綜合指數(shù)處于下降趨勢相關(guān)；但海螺水泥H股股價卻自5月中旬反復(fù)向上。這雖然可理解為香港恒生指數(shù)不斷反復(fù)向上的趨勢引導(dǎo)，但更大程度上可能存在于國內(nèi)機(jī)構(gòu)與國外機(jī)構(gòu)對估值認(rèn)識的差異性上。通過對比我們發(fā)現(xiàn)，具有兩地概念的兗州煤業(yè)、華能國際、鞍鋼新軋等品種的H股股價仍低于A股，可見只要市場存在，其估值就不可能完全相同，盡管是同一公司的股票。這反映出深層次的股份充分流通問題，而對估值因素的考慮，恐怕是引起國外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)對H股大部分品種給予較低市場定價的重要因素。 

    從近期海螺水泥H股價格超越A股的現(xiàn)象來看，不僅反映出投資者受估值因素的不同時期、不周市場、不同背景的影響，也可能會反映出某種市場趨勢或差異化，而這種差異化的消除可能來源于資本項(xiàng)目的開放、匯率和企業(yè)經(jīng)營周期等不同的變化?？傊还竟蓛r在兩個不同市場“接軌”，并不能完全代表不同投資者估值差異正在消除，而更大的可能只是暫時的，在一個時期以后，隨著股份充分流通、市場投資者認(rèn)知以及不同市場趨勢下，其價格差的接近只是相對的，而價格差將會因不同背景、投資偏好和股份因素而長期存在。（中國水泥網(wǎng)  轉(zhuǎn)載請注明出處）