工程機械：行業(yè)風險出清 降息周期利好行業(yè)
行業(yè)經(jīng)歷3年調(diào)整，風險逐步出清，企業(yè)銷售風險敞口收窄。自2011年行業(yè)達到高峰，工程機械經(jīng)歷了連續(xù)3年多調(diào)整周期，以挖掘機為例，2014年1-10月，挖掘機行業(yè)累計銷量7.97萬臺，同比下降16.8%，前三季度工程機械行業(yè)銷售收入和凈利潤分別下降17.5%、52.4%。4年來，產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括廠商-經(jīng)銷商-最終客戶的銷售/需求相對更加理性，行業(yè)過剩產(chǎn)能逐步去化，產(chǎn)業(yè)上風險敞口將來將明顯收窄。
降息周期開啟，財務成本降低，資產(chǎn)負債表效應改善。11月21日央行公布下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率，一年期貸款基準利率下降0.4個百分點，一年期存款利率下降0.25個百分點，同時推動利率市場化改革。此輪降息預示著未來降息通道開啟，主要企業(yè)的風控增強，企業(yè)信用銷售的風險敞口持續(xù)縮小，1）有助于高負債率上市公司降低財務成本，盈利改善；2）預期未來下游房地產(chǎn)和基建投資回升，開工項目增加導致社會存量設備利用率上升，房地產(chǎn)基建鏈條上資金鏈開始寬松，銷售回款好轉(zhuǎn)，壞賬計提比例降低，上市企業(yè)資產(chǎn)端將逐步改善，資產(chǎn)負債表效應得到持續(xù)顯現(xiàn)。
一帶一路國家戰(zhàn)略，工程機械借船出海開拓海外市場，行業(yè)需求端將開始有所改善。我國工程機械行業(yè)的出口所占比例仍比較低，國家層面大力推動一帶一路大戰(zhàn)略，積極鼓勵中國建筑、高鐵走向海外。再次背景下，我們認為，伴隨著中國較大建筑公司承攬海外的基建項目，中國的工程機械行業(yè)有望借船出海，積極開拓海外市場，未來工程機械行業(yè)需求端也將開始有所改善。
再次上調(diào)工程機械行業(yè)“領先大市-A”評級。經(jīng)歷了近4年的漫長調(diào)整，行業(yè)風險逐步出清，產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商-經(jīng)銷商-最終客戶銷售/需求相對更加理性，過剩產(chǎn)能逐步去化；降息周期下，上市公司資產(chǎn)端邊際改善，企業(yè)應收賬款回款及現(xiàn)金流將好轉(zhuǎn)；一路一帶國家戰(zhàn)略背景下，工程機械借船出海緊跟中國的建筑公司積極開拓國外市場，期待需求端將來的邊際改善。
編輯：何姝
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