申萬(wàn)宏源8月26日發(fā)布海螺水泥研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

  2015年上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)47.05億元，同比下滑19.17%，折合EPS0.89元。公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入242.23億元，同比下滑15.85%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)47.05億，同比下滑19.17%，折合EPS0.89元，符合預(yù)期;其中Q2單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.94億元，同比下滑19.57%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)29.92億，同比下滑10.63%，折合EPS0.56。上半年公司水泥毛利率為29，24%，同比下滑8.61%，為12年以來(lái)同期最低水平。上半年公司投資凈收益18.8億元，主要因?yàn)槎径裙痉謩e減持青松建化、冀東水泥10.01%和5%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資凈收益 13.5億元，占上半年凈利潤(rùn)28.7%。不考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)凈利潤(rùn)的影響，15年二季度公司實(shí)現(xiàn)凈利16.4億元，同比下滑48.9%。

  需求低迷致二季度價(jià)格下滑，業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。上半年公司業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)主要因?yàn)樾枨笃Ｈ跸?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">水泥價(jià)格持續(xù)回落疊加二季度單季銷量走低。公司上半年銷量為1.157億噸，較去年同期增加171萬(wàn)噸，同比上升1.6%。上半年華東地區(qū)高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格308/噸，同比下滑65元，公司水泥噸價(jià)格209元，同比下滑43元。受益煤炭?jī)r(jià)格下降以及煤電消耗效率提升公司噸成本下降9元至146元/噸，但成本下降幅度遠(yuǎn)低于價(jià)格下滑幅度，上半年公司噸毛利59元，同比下滑31元。二季度單季水泥銷量6521萬(wàn)噸，較去年同期減少84萬(wàn)噸，為同期歷史首次下滑;二季度單季噸價(jià)格199元，同比下滑45元;噸毛利54元，同比下滑34;噸凈利46元，同比小幅下滑5元。

  區(qū)域供給持續(xù)改善，四季度業(yè)績(jī)有望回暖。上半年公司投產(chǎn)銅仁海螺(4500t/d)、貴陽(yáng)海螺三期(4500t/d)、祁陽(yáng)海螺三期(4500t/d)，共計(jì)新增熟料產(chǎn)能418萬(wàn)噸。15年公司所在重點(diǎn)區(qū)域長(zhǎng)三角無(wú)新增產(chǎn)能，區(qū)域內(nèi)供給關(guān)系有望持續(xù)改善。受房地產(chǎn)需求增速下滑和高溫陰雨天氣影響，水泥需求及庫(kù)存承壓，短期內(nèi)華東長(zhǎng)三角地區(qū)暫時(shí)沒(méi)有價(jià)格普彈跡象，區(qū)域高標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格降至247元/噸，為08年來(lái)歷史低位，同比下滑50元/噸，價(jià)格正逐步觸底，下行空間有限。七月下旬開(kāi)始湖南長(zhǎng)株潭、貴州遵義和黔東南、廣東珠三角等地價(jià)格反彈，幅度在10-30元/噸，八月初江蘇南通、浙江杭州、溫州水泥價(jià)格小幅調(diào)漲10元/噸，為后期水泥價(jià)格調(diào)漲打下鋪墊。我們認(rèn)為進(jìn)入四季度，行業(yè)步入旺季、企業(yè)普遍有反彈需求和價(jià)格上漲彈性空間，盈利水平有望階段回升。

  行業(yè)并購(gòu)有望加速，海外擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。上半年水泥需求下行基本面整體趨弱，公司作為龍頭企業(yè)抓住兼并整合機(jī)遇，并購(gòu)江西圣塔集團(tuán)(熟料產(chǎn)能 480萬(wàn)噸)，成功進(jìn)入贛州打通江西南北線。此外公司擬參股西部水泥，股權(quán)占比20%(擴(kuò)股后占比16.67%)，為西部第二大股東，鞏固在西北地區(qū)領(lǐng)先地位。海外市場(chǎng)方面，印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、馬諾斯、西巴布亞、緬甸皎施等在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，重點(diǎn)發(fā)展印尼、越南、老撾、柬埔寨和俄羅斯等國(guó)，長(zhǎng)期來(lái)看公司預(yù)計(jì)海外投資將達(dá)100億元，新增產(chǎn)能5000萬(wàn)噸。

  盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)2015年公司水泥銷量2.4億噸，同比基本持平，受益于企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張及煤炭?jī)r(jià)格下行，成本持續(xù)降低，我們維持公司15-17年EPS1.92/2.27/2.73元，維持"買入"評(píng)級(jí)。