淘汰32.5標號水泥將利好行業(yè)供給端
2016年房地產(chǎn)板塊潛在的回升利好于水泥行業(yè)。在經(jīng)歷了艱難的2015年后,房地產(chǎn)板塊近期展現(xiàn)出了增長回暖的態(tài)勢。2016年首兩月,全國房地產(chǎn)投資反彈2個百分點,錄得3%的同比增長。1-2月商品房銷售面積增幅意外地達到了28.2%。較去年同期高出44.5個百分點并且比2015年全年增幅高21.7個百分點。新開工面積同比增長13.7%,結束了連續(xù)24個月的負增長,為自2013年2月以來的最高增速。此外,土地購置面積增速同比回升12.3個百分點至-19.4%,表明了房地產(chǎn)開發(fā)商著手為未來發(fā)展儲備土地的意愿增強。我們認為房地產(chǎn)市場如此的表現(xiàn)遠超市場預期。然而,雖然顯著的銷量增長與房地產(chǎn)去庫存的政策一致,但考慮到2016年1月2.5萬億元的新增人民幣貸款規(guī)模大幅超過預期,倘若之后的新增貸款規(guī)模保持在較正常水平,我們對這樣的反彈能否持續(xù)超過一年持保守看法。若房地產(chǎn)板塊投資及銷售的增長能夠維持在穩(wěn)定水平,我們預計對商品房需求的增長將在中期拉動部分庫存較低的二、三線城市的投資增長,從而最終轉化為新開工并改善對水泥的需求。
淘汰32.5標號水泥將利好行業(yè)供給端。2015年9月下發(fā)的《通用硅酸鹽水泥標準》明確指出將取消復合32.5標號水泥(32.5和32.5R)。其主要目的是為了剔除水泥產(chǎn)品中產(chǎn)量最大,質(zhì)量又良莠不齊的一個品種。32.5標號水泥已于2015年12月取消,但32.5R水泥何時取消目前尚未有官方信息。我們從數(shù)字水泥網(wǎng)和中國水泥協(xié)會了解到正式文件可能于2016年末或2017年初下發(fā)。從目前調(diào)研了解到的情況來看,水泥企業(yè)通過把32.5標號水泥包裝換成32.5R水泥的包裝來應對新標準,因此目前階段僅僅剔除復合32.5標號水泥作用微乎其微。但考慮到新標準將最早在明年全面執(zhí)行,我們預期淘汰全部復合32.5標號水泥將會顯著增大水泥生產(chǎn)的熟料消耗量(其熟料摻入比將從50%上升至60-70%),使得熟料產(chǎn)能利用率顯著回升。我們預計新標準全面執(zhí)行后,熟料的產(chǎn)能利用率將會回升近10個百分點,并且大企業(yè)外銷熟料量將會明顯下降,對于依賴外購熟料的小水泥粉磨站而言,獲取熟料的成本將會抬升,在需求不振的情況下,將迫使一部分小水泥廠被迫退出市場。
海螺水泥(00914HK)作為中國水泥行業(yè)的龍頭之一,在成本方面大幅領先同行。根據(jù)我們測算,海螺水泥的噸生產(chǎn)成本低于行業(yè)平均水平近50元,因此在行業(yè)需求疲弱時,其有資本通過主導市場價格戰(zhàn)來掠奪市場份額。海螺水泥的“T"型戰(zhàn)略通過在長江沿岸石灰石資源較為豐富的區(qū)域修建熟料生產(chǎn)基地,并通過水路把熟料運往沿江及東部沿海地區(qū)的粉磨站進行水泥生產(chǎn)。海螺水泥在中南、西南及西北地區(qū)均有布局,因此公司將從東西部平衡發(fā)展的趨勢中顯著受益。海螺水泥擁有較低的凈負債率并且手持大量現(xiàn)金,其資本實力將幫助公司在行業(yè)下行時通過并購來橫向擴張。2015年海螺水泥已經(jīng)與巢東股份(600318CH)和西部水泥(02233HK)完成了收購交易,并顯著拓展了其在彼地區(qū)的市場份額。我們認為在行業(yè)觸底的情況下,未來隨著新標準及供給側改革的執(zhí)行,海螺水泥作為中國水泥行業(yè)的佼佼者將穩(wěn)健擴張。我們對海螺水泥的投資評級為“收集”,目標價為28.00港元。
編輯：馬佳燕
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