西部建設:凈利潤增長低于預期
凈利潤大幅下滑，顯著低于預期。
公司上半年實現營業(yè)收入4.0億元，同比增長37%；營業(yè)利潤0.3億元，同比下降13%；歸屬母公司凈利潤0.2億元，同比下降17%。在各項費用率均無明顯變化的情況下，凈利潤的大幅下滑主要原因是毛利率顯著低于去年同期4.7個百分點。我們認為，公司收入同比增速較高，符合我們之前對烏昌地區(qū)的商品混凝土需求的基本判斷，但毛利率下降較多，下降幅度超出預期，顯示疆內水泥價格大幅上漲，而公司未能將成本有效傳導，造成利潤不升反降。
三項費用率保持平穩(wěn)。
三項費用同比增長29%，費用率同比下降0.3個百分點，基本保持平穩(wěn)。其中：銷售費用同比增長93%，費用率同比上升0.1個百分點；管理費用同比增長51%，費用率同比提高0.3個百分點；財務費用同比下降6.2%，費用率同比下降0.6個百分點。財務費用同比下降較多的原因是公司上市后以超募資金補充運營資本，財務狀況改善。
募投項目下半年投產，維持產量增長預測。
公司募集資金投資項目混凝土生產網點建設項目將于2010年8月投產，年產15萬噸干混砂漿項目正在實施當中，預計2010年10月投產。募投項目投產后，將使公司2010年產能較上年提高12%。由于烏昌地區(qū)今年集資建房開工量較大，對混凝土需求旺盛，我們仍維持對公司全年產銷量增速16%的預測，并將根據公司下半年的價格變動調整收入預測。
下半年毛利率改善依賴于價格浮動。
上半年毛利率下降較多的主要原因是水泥價格上漲導致成本上升，由于公司與工地簽署的多為開口合同，我們預期公司下半年將對價格作出調整，改善毛利率水平。目前仍維持全年平均毛利率為18.8%、與去年基本持平的預測。
維持“中性”評級。
維持對公司2010年、2011年EPS為0.56元、0.80元的盈利預測，對應8月19日收盤價23.88元的2010年、2011年動態(tài)PE分別為43倍、30倍。公司成長性偏弱，目前估值明顯偏高，因此維持對公司“中性”的投資評級。
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