一、供給急劇縮小，需求穩(wěn)定增長，格局繼續(xù)向好

　　在“十二五”期間節(jié)能減排的大趨勢下，不僅嚴(yán)控新生產(chǎn)線會(huì)繼續(xù)，而且淘汰落后產(chǎn)能將加強(qiáng)。2010、2011 年預(yù)計(jì)新增水泥產(chǎn)能2.8 億噸、1.9 億噸，淘汰落后產(chǎn)能年均1.2 億噸。

　　我們預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速還可以保持在20%左右，投資結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生大的變化，2010、2011 年水泥需求增速可以保持在12%，9%左右，需求增量分別為 2 億噸、1.6 億噸。邊際供需差分別為0.3 億噸、0.9 億噸。

　　在政策的強(qiáng)力推動(dòng)下，小企業(yè)在資金和技術(shù)方面存在較多不足，紛紛尋求合作、轉(zhuǎn)讓。大企業(yè)的市場份額將獲得大幅提高。

　　二、運(yùn)行前瞻——“前高后低”，區(qū)域分化

　　總體來看，明年水泥行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢將是前低后高，上半年有3 大不利因素——宏觀面偏緊縮、限電結(jié)束和產(chǎn)能沖擊、落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度偏慢，下半年則剛好相反。

　　分區(qū)域來看，華東區(qū)域——向好趨勢最明確：邊際供給小于邊際需求，落后產(chǎn)能占比少，對于淘汰落后產(chǎn)能的依賴性小，企業(yè)協(xié)同日趨熟練，毛利率逐步提高。

　　三北區(qū)域——潛力大：“十二五”期間需求快速增長，區(qū)域內(nèi)高集中度維持高毛利率。落后產(chǎn)能多給與大企業(yè)增長的空間，但同時(shí)也增加了區(qū)域內(nèi)供給關(guān)系的不確定性。因?yàn)樾枨笤鲩L速度最快，我們認(rèn)為西北區(qū)域是最有潛力的地區(qū)。

　　中南區(qū)域——彈性高：行業(yè)競爭激烈，微利經(jīng)營。但是邊際產(chǎn)能迅速下降，需求保持快速增長，價(jià)格反彈力度可能較大。

　　三、投資策略——價(jià)、量、題材

　　水泥價(jià)格對于企業(yè)盈利的影響遠(yuǎn)大于銷量的影響，價(jià)格策略是尋求價(jià)格上漲的區(qū)域，從邊際供需來看，華東區(qū)域是首選區(qū)域，中南地區(qū)次之，代表企業(yè)是海螺水泥、華新水泥和江西水泥。

　　在目前政策限制下，在建產(chǎn)能是一種稀缺資源。產(chǎn)量策略是尋求產(chǎn)能增加的企業(yè)，代表企業(yè)為海螺水泥、冀東水泥、祁連山和天山股份。