北新建材：石膏板方興未艾 龍骨添新動(dòng)力
石膏板行業(yè)領(lǐng)軍者，未來(lái)仍具備成長(zhǎng)空間
北新建材目前擁有石膏板產(chǎn)能16.5億平方米，占國(guó)內(nèi)近一半的市場(chǎng)。泰山今年前三季度銷(xiāo)量為7.2億平，同比增長(zhǎng)11%；龍牌前三季度銷(xiāo)量為1.5 億平方米，同比增長(zhǎng)達(dá)25%，主要得益于銷(xiāo)售渠道下沉，二三線城市需求增長(zhǎng)較快所致。綜合考慮下游地產(chǎn)增長(zhǎng)、現(xiàn)有存量更新需求以及國(guó)內(nèi)外人均消費(fèi)量對(duì)比等因素，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)石膏板的市場(chǎng)容量在50億平方米左右，未來(lái)增長(zhǎng)潛力然很大。公司作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，擁有品牌、技術(shù)、質(zhì)量、銷(xiāo)售等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
輕鋼龍骨市場(chǎng)正在逐步打開(kāi)。公司龍骨的毛利率水平約為30%，要高于石膏板。當(dāng)前，龍骨主要是搭配龍牌進(jìn)行銷(xiāo)售，以高端市場(chǎng)為主，但配套率僅為21%。龍骨由于市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)體系較為混亂，目前基本都是一些小作坊在生產(chǎn)。而公司憑借質(zhì)量、品牌以及搭配石膏板銷(xiāo)售的優(yōu)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)沒(méi)有可以形成競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手。隨著公司在龍骨市場(chǎng)的逐漸開(kāi)拓，公司盈利能力有望加速前行。
礦棉板和北新房屋短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍然較小。目前，公司礦棉板的產(chǎn)能規(guī)模已居全國(guó)前三，并計(jì)劃在2015年成為亞洲最大的礦棉板企業(yè)。但與其他產(chǎn)品相比，礦棉板由于主要用于有吸音需求的特殊場(chǎng)所，因而總消費(fèi)量相對(duì)較小，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不明顯。北新房屋方面，公司前仍處在早期開(kāi)拓階段，還沒(méi)有明確的規(guī)劃安排。另外，北新房屋下游項(xiàng)目更多以政府為主，市場(chǎng)推廣仍需一段時(shí)間。
毛利率水平有望維持在高位。受益于燃料煤炭和美廢紙價(jià)格的持續(xù)低迷，公司毛利率持續(xù)提升。我們認(rèn)為，公司未來(lái)毛利率仍有望維持在高位，主要以下原因：從護(hù)面紙方面來(lái)看，由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，短期內(nèi)價(jià)格上升可能性較低。即使后期美廢價(jià)格上升，也可以通過(guò)技改，將美廢、日廢或者國(guó)廢摻雜使用來(lái)降低成本；燃料煤炭方面，公司可以通過(guò)技術(shù)改革提升，采購(gòu)低標(biāo)號(hào)的煤炭來(lái)降低能耗方面的支出；此外，公司由于采購(gòu)規(guī)模較大，對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力較強(qiáng)，在公司后續(xù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張下，原料采購(gòu)價(jià)格有望進(jìn)一步下降。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2013~2015年每股收益1.49元、1.82元和2.12元的盈利預(yù)測(cè)。考慮到石膏板行業(yè)的成長(zhǎng)性以及公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位和未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，我們維持對(duì)其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)繼續(xù)深入帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
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