水泥行業(yè)：需求風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放 靜待協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)
主要觀點(diǎn)：上周水泥價(jià)格江浙滬價(jià)格下跌，行業(yè)大幅跑輸大盤，價(jià)格回落主要是由于旺季延后、庫存壓力較大，今年受雨水天氣較多、貨幣資金緊縮項(xiàng)目啟動(dòng)較慢影響，旺季較往年滯后約半月左右，我們預(yù)計(jì)從環(huán)比情況來看四季度需求依然較7、8月需逐步好轉(zhuǎn)。同時(shí)華東市場(chǎng)依然處于減產(chǎn)狀態(tài)，靜待協(xié)同效應(yīng)效果顯現(xiàn)。
投資策略：市場(chǎng)依然擔(dān)憂需求端風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)大幅跑輸大盤，需求風(fēng)險(xiǎn)已部分釋放，從行業(yè)來看，我們依然強(qiáng)調(diào)供給端政策效應(yīng)以及企業(yè)主動(dòng)控制，持續(xù)中期策略觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)下半年有效新增供給首次出現(xiàn)負(fù)增長約在-0.2億噸，分季度來看，考慮落后產(chǎn)能淘汰大部分集中在四季度進(jìn)行，有效新增供給在-0.3億噸，在此判斷下供需結(jié)構(gòu)至12年依然向好，我們認(rèn)為行業(yè)表現(xiàn)依然為基于盈利基礎(chǔ)上，由于市場(chǎng)對(duì)宏觀需求風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，行業(yè)估值大幅提升壓力較大，未來催化劑主要為價(jià)格企穩(wěn)帶來業(yè)績確定性增強(qiáng)。
主要推薦公司：雖然四季度需求依然面臨壓力，但隨著近期板塊大幅下跌，需求風(fēng)險(xiǎn)已部分釋放，我們依然看好華東、華南區(qū)域水泥市場(chǎng)，主要推薦區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)海螺水泥、福建水泥、巢東股份、華新水泥、塔牌集團(tuán)、天山股份等，從區(qū)域市場(chǎng)供需好轉(zhuǎn)來看，建議主要關(guān)注冀東水泥。
廣東、廣西、貴州等地價(jià)格上漲，華東地區(qū)下跌本周全國高標(biāo)水泥（P.O42.5）市場(chǎng)價(jià)格上漲0.2%至403元/噸。其中廣東、廣西、貴州等地分別上調(diào)20-40元/噸，江浙滬皖等地分別下調(diào)20-30元/噸。
具體來看，受限電影響，同時(shí)伴隨著需求逐漸上升及庫存下降，本周廣東、廣西、貴州等地市場(chǎng)水泥價(jià)格上調(diào)20-40元/噸。價(jià)格上漲主要原因是因此將價(jià)格再次進(jìn)行上調(diào)。本周江浙滬皖等地市場(chǎng)成交價(jià)格普遍下調(diào)20-30元/噸，一方面是由于外圍低價(jià)水泥進(jìn)入，與本地企業(yè)相比有50元/噸差價(jià)；另一方面是由于下游市場(chǎng)需求增量較弱，企業(yè)庫存高位不減。
本周其余地區(qū)價(jià)格總體保持平穩(wěn)。從跟蹤情況看，此次華東價(jià)格調(diào)整促進(jìn)各大主導(dǎo)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)維護(hù)力度再次加大，10月份的停產(chǎn)計(jì)劃除江浙以外，將會(huì)擴(kuò)大到安徽、湖北、江西等省份。
中南、西南地區(qū)水泥煤炭價(jià)差擴(kuò)大，華東地區(qū)縮小本周全國高標(biāo)P.O42.5水泥煤炭價(jià)格差上漲0.3%至299元/噸。其中華東下跌4.2%至293元/噸，中南、西南分別上漲3%、4.2%至282、247元/噸，華北、東北、西北分別維持在296、374、305元/噸。
水泥板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值本周國內(nèi)A股市場(chǎng)震蕩下跌，申萬水泥制造指數(shù)跑輸大盤11個(gè)百分點(diǎn)。
水泥板塊11年絕對(duì)PE為8.51倍。重點(diǎn)關(guān)注公司方面，海螺水泥、冀東水泥2011年P(guān)E分別為7.5倍、6倍。
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