2020年上半年，粵東水泥龍頭企業(yè)塔牌集團實現(xiàn)營業(yè)收入27.99億元，同比下滑2.10%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.19億元，同比上升31.10%。上半年加權平均凈資產(chǎn)收益率為9.17%，高出去年同期1.52個百分點。

圖1、2：2020年上半年營業(yè)收入與凈利潤

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

營收下滑，利潤上升：量跌價漲，成本大幅下降

今年上半年，經(jīng)歷疫后全面復工復產(chǎn)后，公司經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤9.19億元，同比增長31.10%。一季度受疫情影響，水泥市場普遍需求不足，盡管水泥銷售均價較高，Q1營業(yè)收入仍僅有9.9億元。第二季度水泥市場回春，盡管水泥價格高開低走，低于一季度均價，但由于銷量大幅上漲，相比一季度增長127.6%，Q2營業(yè)收入達到18.09億元，使上半年營業(yè)收入總額僅同比降低2.10%。此外，公司單位水泥銷售成本下降7.01%，與水泥銷量下降共同作用導致Q2營業(yè)成本同比下降21.69%，進而使公司在上半年銷量下滑的情況下仍能實現(xiàn)凈利潤的大幅度增長。

表1：2020年上半年塔牌集團主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

今年上半年，公司非公開發(fā)行股票募集資金投資項目——文福萬噸線項目第二條生產(chǎn)線已順利點火投產(chǎn)，并且在上半年末熟料產(chǎn)量已達到1萬噸/天。公司目前有8條新型干法熟料水泥生產(chǎn)線，年產(chǎn)能可達2200萬噸。

圖3：2020上半年塔牌集團水泥銷量及均價

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量738.22萬噸、銷量675.67萬噸，較上年同期分別下降了13.09%、18.12%。水泥噸平均售價為386.90元，同比上升17.58%。噸成本為200.36元，同比下降7.01%。噸毛利達到186.54元，同比上升64.22%。

表2：2018-2020年上半年塔牌水泥主要噸數(shù)據(jù)

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其他業(yè)務：開展熟料對外銷售業(yè)務，管樁業(yè)務取消，投資收益下降

產(chǎn)業(yè)鏈方面，公司開展熟料對外銷售業(yè)務，取消管樁業(yè)務。自上年7月轉(zhuǎn)讓豐順構件100%股權后，公司不再有管樁業(yè)務。今年上半年，公司共對外銷售熟料5,495.8萬元，占總營業(yè)收入的1.96%。混凝土銷售金額達到1.03億元，較上年同期上漲12.43%，占營業(yè)收入比重3.67%，同比上漲0.48個百分點。

投資收益在公司本年度利潤結構中占比有所下降，由上年同期15.68%降至8.78%。其中主要是證券投資收益和理財產(chǎn)品收益，公司認為理財產(chǎn)品收益具有較大可能的可持續(xù)性。另外，由于部分金融資產(chǎn)以公允價值計量且其變動計入當期損益，公司利潤結構中約2.90%的收益來自于公允價值變動損益。另有其他主要來源于企業(yè)日常經(jīng)營活動相關的政府補助，占比雖較低但同樣具有較大可能的可持續(xù)性。

下半年盈利展望

上半年水泥市場受到新冠疫情及南方強降雨天氣沖擊，水泥市場需求整體下滑。伴隨疫情穩(wěn)定后全面復產(chǎn)復工，基建和地產(chǎn)行業(yè)全面回春。近期國家再次下發(fā)專項債1.26萬億，累計規(guī)模達到3.55萬億。按照前期資金流向來看，基建仍將是資金端支持的重點。大灣區(qū)的建設必將提振區(qū)域水泥市場的需求。

從公司層面來看，公司的優(yōu)勢市場位于粵東，以梅州、惠州龍門和福建武平為中心向周邊市場輻射。日前，公司文福第二條生產(chǎn)線已點火投產(chǎn)，總產(chǎn)能可達2200萬噸/年，有效提升公司在粵東市場的占有率，實現(xiàn)向周邊市場的縱深拓展。

綜合市場需求與公司供給層面考慮，公司水泥銷量有望在下半年繼續(xù)上漲。從價格方面來看，目前粵東地區(qū)水泥價格已跌落至接近上年上漲前水平，價格下調(diào)空間有限，且下半年市場需求預期良好，價格有望回漲。

結合公司產(chǎn)能及銷售均價，預期公司在2020年全年將實現(xiàn)營業(yè)收入74.50億元至81.60億元。（本文不構成投資建議）